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中国温和跟进 债市持续承压

——美联储加息点评（2017年12月14日）

核心内容

本报告分析了2017年12月14日美联储加息对中美经济及金融市场的影响，特别关注中国央行的应对策略和对债券市场的影响。报告指出，尽管美联储加息已成定局，但通胀疲软仍是其主要顾虑，同时强调税改对经济的正面影响及债务问题的潜在风险。此外，报告认为人民币汇率将保持稳中偏升，而中国央行的温和加息策略对债市形成持续压力。

主要观点

1. 美联储加息逻辑

• 加息落地：美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率上调至1.25%-1.5%，这是年内第三次加息，也是耶伦任内第五次加息。
• 经济基本面：美国经济持续稳健复苏，GDP增速上修至3.3%，就业市场强劲，失业率维持在历史低位（4.1%）。
• 通胀疲软：尽管11月CPI同比增速回升至2.2%，但核心CPI仍处于三年低位（1.7%），PCE指数也未能达到2%的目标，通胀仍是制约加息的主要因素。
• 内部分歧：此次会议中有两名官员投反对票，反映出联储内部对加息节奏仍存在不同意见。

2. 美联储未来加息预期

• 点阵图显示：多数官员认为2018年利率应维持在2.0%-2.25%区间，意味着可能还有三次加息。
• 长期目标：联邦基金目标利率长期预期为2.8%，暗示未来可能还有5-6次加息空间，但具体节奏将视通胀情况而定。
• 政策灵活性：若未来经济面临负面冲击，美联储不排除降息或其他政策工具，但负利率不在考虑范围内。

3. 税改对经济的影响

• 正面效应：税改被认为将推动经济增长、刺激消费和投资，可能加快生产率提升，带动GDP增长。
• 不确定性：税改效果仍需观察，其对经济的提振作用尚未完全显现。
• 债务担忧：耶伦指出税改虽有助于经济复苏，但也可能加剧政府债务负担，未来若经济走弱，财政政策空间将受限。

4. 中国央行的应对策略

• 温和跟进：中国央行在美联储加息后，将逆回购及MLF操作利率上调5个基点，相比6月份的10个基点更为克制。
• 市场沟通：央行通过公告安抚市场，强调利率上行是市场供求的结果，避免引发过度恐慌。
• 人民币汇率：人民币贬值压力下降，外储回升，贬值预期转向，汇率稳中偏升成为大趋势。
• 债市压力：央行的加息操作将抬高货币体系利率水平，对债券市场形成持续压力，2018年债市承压格局或将延续。

关键信息

• 美联储加息背景：2017年12月14日，美联储完成年内第三次加息，利率升至1.25%-1.5%。
• 通胀表现：11月CPI同比增速为2.2%，但核心CPI仍处于低位（1.7%），PCE指数也未能达到2%的目标。
• 中国央行反应：央行温和跟进，上调5个基点，避免中美利差过度收窄，但加息必要性有所下降。
• 债市压力来源：基础货币投放渠道变化，准备金市场利率基准抬高，央行加息进一步施压债市。
• 人民币走势：人民币汇率在中美利差变化及基本面支撑下，整体维持稳中偏升趋势。

未来展望

• 美联储加息节奏：2018年可能继续加息三次，但通胀走势将成为关键变量。
• 中国债市：若当前格局不变，2018年债市仍面临压力，但央行若转向直购资产投放模式，或为债市提供新的机会。
• 人民币汇率：基本面支撑下，人民币有望继续稳中偏升，汇率风险可控。

投资建议

• 债券市场：当前债市压力较大，回升需等待货币成本下降，建议关注央行货币政策调整。
• 人民币汇率：人民币稳中偏升趋势明确，建议关注基本面及政策导向。

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总结

美联储2017年12月14日的加息决策反映了其对经济复苏的信心，但通胀疲软仍是主要制约因素。中国央行采取温和跟进策略，对债市形成持续压力，人民币汇率则有望保持稳中偏升。未来，通胀走势、税改效果及中美政策差异将是影响市场的重要因素。