深度报告-20210726-国金证券-新宙邦-300037.SZ-电解液_氟化工协同驱动_构筑新材料平台型企业_33页_4mb

新宙邦（300037.SZ）深度分析总结

核心内容

新宙邦是一家专注于新材料领域，涵盖电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品的平台型企业。公司通过持续的研发投入与外延并购，构建了多元化的业务布局，并在多个细分市场中占据领先地位。公司当前市值为472.17亿元，目标价为161元/股，当前PE估值为29.13倍。

主要观点

• 业务协同：公司四大业务（电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品）在技术、产品和市场方面具有显著的协同效应，共同推动公司成长。
• 研发驱动：公司高度重视研发，研发人员占比超过15%，研发费用率保持在6%以上，远高于行业平均水平。公司是“国家级高新技术企业”，拥有大量专利。
• 业绩增长：公司收入和利润保持稳健增长，2019年至2021年营业收入增长率分别为143.16%、32.50%和9.69%，归母净利润增长率分别为99.96%、27.76%和22.61%。
• 电解液业务：电解液是公司核心业务之一，受益于新能源汽车和锂电池需求增长，未来五年电解液需求年复合增长率预计达40%。公司通过自主研发和与客户联合研发，增强了议价能力和产品竞争力。
• 氟化工布局：通过收购海斯福和投资海德福项目，公司进一步完善氟化工产业链，提升了盈利能力。
• 半导体化学品：公司已具备生产G4-G6级高纯湿电子化学品的能力，未来有望持续放量。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.35亿元、13.23亿元和16.22亿元，EPS分别为2.52元、3.22元和3.95元，给予2021年50倍PE估值，目标价为161元/股。
• 风险提示：包括产能建设进度不及预期、电解液价格波动、原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期以及安全与环保风险。

关键信息

业务布局

• 电容器化学品：公司电容器化学品业务为全球细分市场龙头，应用领域广泛。
• 电池化学品：包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等，市场占有率位居全球前三。
• 有机氟化学品：涵盖氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂等，处于细分领域领先地位。
• 半导体化学品：布局高纯电子级氨水、双氧水、蚀刻液等，已与多家知名客户建立良好合作关系。

技术优势

• 提纯技术：公司掌握先进的提纯技术，产品符合国际标准，具备较强的技术壁垒。
• 添加剂与溶质：公司具备VC和FEC添加剂产能近5000吨，并在规划建设5.9万吨产能。六氟磷酸锂（LiPF6）是主流溶质，公司也布局了新一代锂盐LiFSi，以提升电池性能和安全性。

产能扩张

• 公司未来几年计划投资53.2亿元，预计新增营业收入143.83亿元，贡献净利润增量17.47亿元。
• 主要项目包括海斯福、荆门、波兰子公司、惠州、湖南福邦、淮安翰康、天津新宙邦等，涉及电解液、添加剂、溶剂、半导体化学品等。

市场趋势

• 电解液需求增长：预计2025年全球电解液需求量将达182.8万吨，年复合增长率达40%。
• 新能源汽车增长：预计2020-2025年全球新能源汽车销量将增长至1625万辆，年复合增长率达38%。
• 储能与3C市场：储能和3C电池市场增长迅速，带动电解液需求提升。

行业分析

• 行业集中度提升：2018-2020年，前五大厂商市场份额从61.5%提升至77.6%，行业洗牌加速。
• 电解液价格波动：六氟磷酸锂价格是电解液价格波动的主要因素，预计未来价格将保持稳定。
• 国内产能扩张：国内电解液企业产能迅速增长，2021年国内电解液产能预计达65.9万吨，行业竞争加剧。

总结

新宙邦凭借强大的研发能力、完善的产业链布局以及多个业务板块的协同效应，已成为新材料领域的领先企业。公司专注于电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着新能源汽车和锂电池需求的增长，公司未来有望实现持续增长和盈利提升。尽管存在一定的风险，但其在行业中的领先地位和持续扩张的产能，使其具备长期投资价值。