深度报告-20221108-安信证券-新宙邦-300037.SZ-电解液盈利寻底_氟化工亮眼可期_52页_4mb

新宙邦（300037.SZ）深度总结

核心内容

新宙邦是一家专注于锂电池化学品及功能材料的全球领先供应商，业务涵盖电解液、有机氟精细化学品、半导体化学品和电容器化学品四大板块。公司通过不断优化产业链布局和加强技术创新，实现了盈利能力和市场份额的稳步提升。

1. 电解液盈利寻底，一体化布局提升竞争力

• 电解液产销规模快速扩张：2017-2021年，公司电解液营收复合增长率达153.11%，市占率从15.7%提升至18.3%。
• 盈利接近底部区域：2022年中以来，电解液单吨盈利进入下行区间，预计Q3为8k元，Q4将达6k元，接近历史底部。
• 一体化布局全面：公司通过溶剂、添加剂、锂盐一体化布局，有效降低成本，提升盈利空间。
  • 溶剂自供比例预计2022/2023年超50%/65%，单吨成本下降约0.13/0.16万元。
  • 添加剂基本实现自供，较外购可节约成本约0.1万元。
  • LiFSI顺利投产，进一步优化核心原材料布局。
• 深度绑定下游优质客户：客户包括三星、索尼、LG、松下、宁德时代、亿纬锂能等，海外业务营收占比持续上升，规划波兰、荷兰、美国项目，增强协同效应。

2. 有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头

• 收购海斯福：2015年通过收购海斯福进入氟化工领域，形成含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟冷却液等十大系列。
• 布局海德福：2018年投建海德福项目，向上延伸至四氟乙烯，实现六氟丙烯自供，降低外购成本。

3. 半导体+电容器化学品贡献稳定，扩张步伐稳健

• 半导体业务营收与毛利双增：2017-2021年，营收从0.69亿元增至2.14亿元，毛利从0.09亿元增至0.61亿元，毛利率稳步上升。
• 电容器化学品稳定发展：2017-2021年营收及毛利整体上升，2021年实现营收7.12亿元，同比增长32.6%，毛利2.75亿元，毛利率38.6%。
• 未来规划：预计2025年电容器化学品产能将超21万吨。

4. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：2022-2023年预计分别为111/136亿元。
• 净利润预测：2022-2023年预计分别为19.1/20.2亿元。
• 估值：对应PE仅为16/15X，给予“买入-A”评级。

关键信息

• 公司发展：成立于1996年，2010年上市，现拥有16个生产基地，覆盖全球。
• 业务布局：四大板块协同发力，形成完整产业链，强化竞争力。
• 财务表现：2022H1营收49.91亿元，同比增长95.22%；毛利16.93亿元，同比增长94.75%；归母净利10.04亿元，同比增长129.76%。
• 盈利结构：锂离子电池电解液业务营收占比达78.07%，为公司核心业务。
• 成本控制：通过一体化布局，电解液单吨成本有望降低，提升盈利能力。
• 研发投入：2018-2021年研发费用从1.45亿元增至4.07亿元，年均复合增速达40.93%；2022H1研发费用2.66亿元，同比增长53.66%。
• 费用管理：期间费用率逐年下降，费用管理能力稳步提升。

主要观点

• 电解液盈利底部临近：公司电解液业务已接近盈利底部，一体化布局有助于支撑盈利空间。
• 氟化工业务增长迅速：通过收购和布局，公司成为有机氟精细化学品的龙头企业。
• 半导体与电容器化学品稳健发展：半导体化学品营收与毛利双增，电容器化学品持续贡献稳定收入。
• 全球布局加速：公司加快海外项目布局，提升国际市场份额。
• 研发创新能力强：拥有超过700项专利，研发投入持续增长，强化技术壁垒。
• 盈利能力增强：公司毛利率稳定，净现比维持高位，盈利质量突出。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 安全生产与生态环境保护
• 宏观环境因素变动
• 新产品和新技术迭代
• 规模快速扩张的管理风险

财务数据