20181016-浙商证券-乳制品行业行业深度报告_收入篇_常温or低温__21页_1018kb

乳制品行业深度报告总结

核心内容

本报告主要探讨中国乳制品行业中常温与低温产品的市场表现及未来发展趋势，重点关注国内乳制品龙头企业伊利与蒙牛的收入增长、品类拓展及市场策略。同时，对比分析了国外市场如日本、美国、法国和德国的乳制品消费结构和企业策略，以期为中国乳制品行业的发展提供参考。

主要观点

• 国内乳制品消费结构变化：随着消费升级，酸奶和巴氏奶成为增长的主要驱动力，而常温奶虽总量大，但增速放缓。
• 低温产品盈利潜力：尽管国内低温产品利润率较低，但随着冷链技术的发展和市场集中度提升，未来盈利可期。光明乳业在华东地区低温产品利润率高于常温产品。
• 国内双寡头策略差异：伊利更倾向于外延扩张和新品类拓展，如植物蛋白饮料和海外市场；蒙牛则注重拓品类、渠道下沉和效率提升，如常温酸奶和电商渠道。
• 国外乳制品行业格局：日本和美国低温产品占比较高，而法国和德国则以常温奶为主。达能等企业通过并购和业务聚焦实现利润增长。

关键信息

常温与低温产品对比

• 中国：常温产品占市场主导，低温产品增长潜力大但盈利有限。
• 日本：低温产品占比超95%，酸奶消费量和单价均较高，成为市场增长主动力。
• 美国：巴氏奶销量占比超80%，酸奶单价高，销售额占比达35%。
• 法国/德国：常温奶占主导，酸奶单价高但市场集中度较低。

国内低温产品盈利可期

• 光明乳业在华东地区低温产品利润率高于常温产品，华中市场因工厂达产，利润率显著提升。
• 冷链运输效率和终端冷柜配置是影响低温产品利润率的关键因素。
• 未来随着冷链技术进步和市场集中度提升，低温产品盈利空间将逐步扩大。

国内双寡头发展策略

• 伊利：收入目标从13%提升至17-20%，重点在于新行业拓展（如植物蛋白饮料“植选”）和并表增厚（如收购巴基斯坦乳企）。
• 蒙牛：加强渠道下沉和电商布局，提升品牌力和产品结构，未来将拓展更多品类和市场。

行业展望

• 收入增长：预计2018-2020年伊利收入分别为790亿元、902亿元、1,014亿元，净利润分别为64.8亿元、78.0亿元、95.3亿元。
• 蒙牛收入增长：预计2018-2020年收入分别为682亿元、779亿元、889亿元，净利润分别为33.0亿元、44.9亿元、53.9亿元。
• 行业评级：看好乳制品行业，预计未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。

行业评级

• 乳制品行业：看好，预计未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数。

投资建议

• 伊利：维持买入评级，当前股价对应18/19年PE分别为23X/19X。
• 蒙牛：维持买入评级，当前股价对应18/19年PE分别为24X/18X。

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 投资者应独立评估报告信息，结合自身情况做出决策。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用后果自负。