乳制品行业深度报告：收入篇，常温or低温？-20181016-浙商证券-21页-1mb

乳制品行业总结：常温 vs 低温产品发展趋势分析

核心内容概述

本报告分析了中国乳制品行业在常温与低温产品之间的竞争格局，以及龙头企业伊利与蒙牛的未来发展战略。重点探讨了国内外乳制品市场结构、消费趋势、盈利模式和行业集中度的差异，并展望了低温产品盈利潜力及行业增长点。

主要观点

1. 国内外乳制品市场结构差异显著

• 常温产品主导：中国乳制品市场中，常温产品占据绝对主导地位，2017年市占率高达约80%。
• 低温产品占比：日本、美国和西欧的低温产品（尤其是酸奶）占比较高，日本低温产品占比超95%，美国巴氏奶占比超80%。
• 消费趋势：中国乳制品人均消费量逐年提升，但部分传统品类如牛奶饮品增长放缓，而酸奶和巴氏奶成为增长引擎。

2. 国内低温产品盈利潜力分析

• 光明乳业案例：光明低温产品在华东市场利润率高于常温产品，华中市场在工厂达产后利润率提升显著。
• 盈利障碍：全国化乳企低温产品利润率较低，主要因市场竞争激烈、产品结构复杂、费用集中于常温端及冷链运输成本高。
• 未来趋势：随着冷链技术进步、市场格局稳定及产品升级，低温产品盈利空间有望扩大。

3. 伊利与蒙牛发展策略差异

• 伊利：通过新行业拓展（如植物蛋白饮料“植选”、功能性饮料）和并购扩张（如巴基斯坦乳企）来提升收入与市场份额。
• 蒙牛：注重品类拓展（如巴氏奶、奶酪、植物蛋白）、渠道下沉（如乡镇市场）和效率提升（如电商渠道、B2B合作）。

关键信息汇总

1. 国内乳制品市场现状

• 产量增速：2018年上半年全国乳制品累计产量同比增长6.5%。
• 消费结构：酸奶成为增长最快的品类，2017年销售额占比超40%。
• 市占率：伊利和蒙牛在常温奶市场占据近65%的份额，低温酸奶市场蒙牛市占率32.5%，伊利不足20%。

2. 国内低温产品发展趋势

• 低温酸奶：预计未来将成为重点争夺领域，尤其在一二线城市。
• 冷链运输：国内冷链发展尚不完善，影响低温产品盈利。但随着技术进步和市场集中，盈利空间将逐步打开。
• 光明乳业案例：低温产品利润率高于常温产品，尤其在华东地区。

3. 伊利与蒙牛未来收入看点

• 伊利：2019年预计收入790亿元，净利润64.8亿元，PE为23X/19X，维持买入评级。
• 蒙牛：2019年预计收入682亿元，净利润33.0亿元，PE为24X/18X，维持买入评级。
• 增长来源：伊利依赖渠道下沉和高端产品；蒙牛则通过品类拓展、渠道渗透率提升和效率优化。

4. 国外乳制品行业借鉴

• DeanFoods：通过并购扩张，但利润率较低，主要依赖贴牌产品。
• 达能食品：聚焦高利润率品类（如婴幼儿奶粉、营养品），剥离低利润业务，提升整体盈利。

行业展望与投资建议

• 行业评级：看好。
• 投资建议：基于行业未来增长潜力，建议投资者关注伊利和蒙牛，尤其是其在低温酸奶和新品类拓展方面的表现。
• 风险提示：行业竞争激烈、产品结构复杂、冷链运输成本高、市场集中度提升速度等。

图表与数据

行业未来趋势

• 常温产品：仍是国内乳制品行业的主要增长点，但增速可能逐步放缓。
• 低温产品：随着冷链技术进步和市场集中，低温酸奶的盈利空间有望提升。
• 龙头企业：伊利和蒙牛将继续通过品类拓展、渠道下沉和效率提升来扩大市场份额。

总结

乳制品行业在常温与低温产品之间存在显著差异。国内低温产品盈利潜力逐步显现，尤其在冷链和终端配置完善后。伊利和蒙牛作为行业双寡头，各自采取不同的增长策略，伊利更侧重于并购与新行业拓展，而蒙牛则致力于品类拓展与渠道优化。未来，低温酸奶将成为行业竞争的焦点，而行业整体仍保持增长态势，投资价值显著。