钢铁行业专题：钢铁股的十字路口-20210411-长江证券-13页_1mb

钢铁行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2021年4月钢铁行业的市场表现与投资逻辑，指出钢铁股近期上涨主要由需求改善、减产预期及业绩恢复驱动。报告强调，当前钢铁股的超额收益来源于盈利改善，其背后是钢价-盈利-股价的传导链条。

主要观点

1. 市场表现

• 3月以来钢铁股整体保持上涨，期间虽有回调，但总体超额收益显著。
• 钢价上涨主要发端于2020年，但2021年3月才开始反映在股价上。
• 钢价持续上涨，但下游制造业利润受到压制，说明通胀压力下市场对钢铁股的敏感性有所下降。

2. 超额收益来源

• 钢铁股超额收益多来源于需求改善，而非供给端减产。
• 历史数据显示，钢铁板块的超额收益多与需求驱动相关，如地产新开工、制造业复苏等。
• 钢价上涨虽对股价有推动作用，但因市场预期偏悲观，其对股价的反馈滞后。

3. 供给端分析

• 供给端的减产分为被动减产和主动减产两种，其中主动减产需要政策支持，才能有效提升行业利润。
• 由于钢铁行业集中度低，供给弹性大，产量增速下行往往反映需求疲软，对超额收益贡献有限。

4. 投资建议

• 关注限产执行情况与盈利恢复情况。
• 优先考虑低估值、高股息的钢铁股，如新钢股份、三钢闽光、重庆钢铁等。
• 业绩表现与估值修复是当前钢铁股的两大投资逻辑，需关注季度业绩预告与市场风格切换。

5. 风险提示

• 终端需求大幅波动是主要风险，需密切关注地产新开工与制造业需求变化。
• 减产政策细则未出前，市场对减产逻辑的押注更多是预期驱动，实际效果仍需验证。

关键信息

1. 历史超额收益特征

• 超额收益幅度与时间窗口通常弱于绝对收益，但阶段性弹性大。
• 超额收益主要来源于需求改善，而非供给端变化。
• 2011年前，股价往往领先于钢价；2011年后，股价滞后于钢价。

2. 当前市场数据

• 钢材表观消费量环比上升1.25%，但建筑钢材成交量出现首次环比下滑。
• 钢材总库存环比下降6.23%，去库速度加快。
• 螺纹钢、热轧钢价格分别上涨至5090元/吨和5480元/吨。
• 矿石价格高位回升，焦炭价格高位回落。

3. 盈利与估值修复

• 钢厂盈利面持续改善，吨钢毛利反弹。
• 2020年前三季度年化ROE与PB分位数分别为58.8%和26%，板块分位差位居全市场第四，显示估值修复空间较大。
• 钢铁股中，按ROE-PB分位差从大到小排序为：新钢股份、三钢闽光、重庆钢铁、山东钢铁、首钢股份、方大特钢、华菱钢铁、南钢股份。

4. 业绩表现

• 太钢不锈、鞍钢股份、首钢股份等公司2021年一季度业绩预告表现亮眼。
• 业绩恢复是当前钢铁股上涨的主要动力，但需关注不同钢企季度业绩的不一致性。

图表与数据说明

• 图1至图15展示了钢价、库存、产量、毛利、ROE、PB等关键指标的历史与当前走势。
• 表格数据揭示了不同钢铁股在ROE与PB分位上的表现，为投资决策提供参考依据。

结论

钢铁股当前处于需求驱动与业绩兑现的双重逻辑中，未来走势将取决于限产政策的执行力度、地产与制造业需求变化以及市场风格的进一步切换。投资者应关注低估值、高盈利弹性标的，同时警惕需求波动带来的风险。