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美国就业增长广泛，不阻碍加息步伐

核心内容

2022年8月7日发布的美国7月非农就业数据显示，就业市场强劲，新增就业岗位超预期，表明尽管部分科技公司放缓招聘，但整体劳动力市场仍保持韧性，不阻碍美联储继续加息的节奏。

主要观点

• 就业恢复广泛：7月非农总就业恢复至疫情前水平，达到2020年2月的数值。新增就业岗位主要集中在休闲住宿、专业商务服务和医疗保健行业，其中休闲住宿新增9.6万，专业商务服务新增8.9万，医疗保健新增7万。
• 就业结构趋于稳定：失业人群结构已恢复至疫情前水平，包括永久失业和临时失业人数。尽管劳动参与率仍低于疫情前，但就业人口比率与疫情前相近，表明劳动力市场趋于稳定。
• 薪资增长仍高于通胀：非管理人员时薪同比上涨5.27%，虽略有回落但仍高于历史高位，表明薪资增长压力未缓解，未来通胀可能仍受压制。
• 就业方式影响长期存在：居家办公比例保持在7.1%，显示疫情对工作方式的影响尚未完全消退，部分行业如旅游、酒店等恢复速度不及预期。
• 就业增长空间仍存：从GDP恢复程度来看，劳动力市场仍有进一步增长的潜力，预计3季度新增就业将继续小幅增长。
• 加息预期未变：非农数据超预期，表明就业市场不会对加息节奏形成阻碍，9月加息幅度预计为50~75个基点，具体取决于9月初的通胀数据。
• 经济衰退概率较低：尽管部分行业就业恢复缓慢，但3季度为旅游消费高峰，经济衰退概率较低，整体经济或将放缓而非衰退。

关键信息

• 非农数据亮点：7月非农就业新增52.8万，高于预期25万；失业率3.5%，劳动参与率62.1%。
• 行业恢复差异显著：
  • 恢复较快行业：专业商务服务、仓储运输、临时支持服务。
  • 恢复缓慢行业：地方政府、餐饮、酒店、护理等。
• 薪资与通胀关系：平均周薪同比仍处于高位，需降至4.5%以下才能缓解通胀压力。
• 市场反应：非农数据扭转市场对加息放缓的预期，引发市场震荡。
• 投资建议：维持美股中性，美十债收益率上限下移至3.5~3.75%。
• 风险提示：欧洲经济衰退及冬季能源危机可能对全球经济产生影响。

图表与数据来源

• 图1：各部门恢复速度（7月-6月/2020年2月%），资料来源：FRED，东兴证券研究所整理。
• 图2：就业恢复缓慢的行业（2020年2月=100），资料来源：FRED，东兴证券研究所整理。
• 图3：就业率快速恢复期结束，疫情对就业的影响长期存在，资料来源：wind，东兴证券研究所整理。
• 图4：地方政府部门就业恢复不足，资料来源：FRED，东兴证券研究所整理。
• 图5：零售行业就业恢复不均，资料来源：FRED，东兴证券研究所整理。
• 图6：失业人群结构恢复到疫情前水平。
• 图7：行业就业恢复情况（2020年2月=100），资料来源：wind，东兴证券研究所整理。
• 图8：平均周薪回落，但趋势仍处高位，资料来源：FRED，东兴证券研究所。

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分析师简介

康明怡，经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

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