> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月非农数据点评总结 ## 核心内容 7月美国非农就业数据意外转负，新增就业人数减少2.3万人，远低于预期的8万人。失业率降至4.1%，但劳动参与率下降至61.4%，显示失业率回落主要由劳动力退出导致，而非就业需求增强。就业市场整体呈现降温迹象，私人服务业招聘近乎停滞，政府就业减少主要由地方政府教育岗位减少5万人所致。 ## 主要观点 1. **就业市场降温** - 非农数据由正转负，就业吸纳能力减弱，过去三个月月均新增就业仅2.0万人。 - 私人部门新增就业3.0万人，但私人服务业仅增0.5万人，显示服务业招聘持续疲软。 - 休闲和酒店业减少4.0万人，零售业减少1.9万人，金融行业减少1.4万人，就业压力集中于部分行业。 2. **加息预期退潮** - 数据公布后，CME Fed Watch 显示9月加息概率由55%降至42%，市场对后续加息的押注明显减弱。 - 尽管FOMC以9票对3票维持利率不变，但内部通胀担忧有所升温，实际加息仍面临多重约束。 3. **工资与通胀压力可控** - 私人非农平均时薪同比增速由3.5%降至3.2%，工资价格螺旋尚未形成明显上行压力。 - 服务业PMI就业分项跌入收缩区间，就业与工资同步放缓，对通胀的约束较轻。 4. **政策与市场展望** - 内部仍维持年内不加息的基准判断，但政策偏鹰预期仍有校正空间。 - 长端利率受通胀预期、期限溢价和债券供给影响，未必同步下行。 - 资产价格将呈现结构性行情，美元指数受利差支撑减弱，黄金仍受实际利率和地缘风险支撑。 ## 关键信息 - **非农数据**：7月新增非农就业人数减少2.3万人，失业率降至4.1%。 - **行业表现**： - 商品生产增加2.5万人； - 私人服务业仅增0.5万人； - 教育和医疗行业新增就业2.5万人； - 休闲和酒店业减少4.0万人。 - **就业趋势**：5-6月合计下修10.3万人，过去三个月月均新增仅2.0万人，就业市场明显降温。 - **劳动力结构**：劳动参与率降至61.4%，劳动力退出规模远超就业减少规模。 - **加息概率**：9月加息概率降至42%，年内加息预期减弱。 - **资产反应**：美元指数下跌，黄金价格上涨，美股三大指数高开，显示市场对加息预期的修正。 - **通胀类型**：当前通胀更多来自能源供给冲击，而非需求型通胀，加息必要性下降。 - **政策路径**：美联储将更依赖实际数据，而非前瞻性指引，政策利率保持稳定，长端利率高位震荡。 ## 风险提示 - 海外经济体政策不确定性； - 外部需求下滑可能对就业市场形成压力。 ## 相关研究 - 《7月进出口数据点评-增速拐点将至》 - 《AI 量化解读 7 月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力》 - 《7月PMI数据解读-景气重回线下，财政进度待提速》 - 《7月政治局会议学习体会-“稳中有进”到“向新向优”》 - 《美国 7 月 FOMC 会议点评-鹰派 “理想” 难成 “现实”》 ## 投资评级说明 国信证券对投资建议所涉及的股票和行业评级标准为报告发布日后6到12个月内相对市场表现。评级分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”和“无评级”。 ## 联系信息 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编518046，总机0755-82130833 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编100032