20221102-开源证券-志邦家居-603801.SH-公司信息更新报告_2022Q3C端逆势稳态增长_盈利逐季提升_4页_878kb

志邦家居 (603801.SH) 2022Q3业绩总结

核心内容

志邦家居在2022年第三季度实现了营收和盈利的稳步增长，尽管面临疫情及外围环境的不利影响，但公司通过强化营销和优化管理，有效推动了C端业务的逆势增长，同时大宗业务降幅收窄，整体表现稳健。

主要观点

• 营收与盈利增长：2022年前三季度公司实现营收35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利3.15亿元，同比增长4.95%；扣非归母净利2.97亿元，同比增长2.44%。其中，2022Q3营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利1.57亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长8.40%。
• C端表现突出：在疫情反复和市场压力下，C端渠道实现双位数增长，其中Q3直营渠道营收同比增长26.95%，经销渠道增长4.64%，体现出公司在终端市场的强劲竞争力。
• 盈利能力提升：公司Q3毛利率达到37.5%，同比提升2.0个百分点；期间费用率18.5%，同比上升1.1个百分点，但通过有效控费和回款，净利率提升至10.6%，同比增长0.1个百分点。
• 盈利预测调整：考虑到疫情影响，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为5.53/6.62/8.12亿元，对应EPS分别为1.77/2.12/2.60元，当前PE为12.0/10.1/8.2倍，长期发展被看好，维持“买入”评级。

关键信息

分品类表现

• 橱柜：Q1-Q3收入17.52亿元，同比下降6.36%；Q3收入7.35亿元，同比下降6.20%。
• 衣柜：Q1-Q3收入14.42亿元，同比增长21.48%；Q3收入6.07亿元，同比增长20.02%。
• 木门：Q1-Q3收入1.24亿元，同比增长61.09%；Q3收入0.50亿元，同比增长6.23%。

分渠道表现

• 直营渠道：Q1-Q3收入2.92亿元，同比增长31.15%；Q3收入1.23亿元，同比增长26.95%。
• 经销渠道：Q1-Q3收入21.00亿元，同比增长7.57%；Q3收入8.59亿元，同比增长4.64%。
• 大宗渠道：Q1-Q3收入8.56亿元，同比下降7.75%；Q3收入3.82亿元，同比下降5.95%，但环比增长10.4%。

财务表现

• 毛利率：Q3为37.5%，同比提升2.0个百分点，预计2022-2024年分别为39.0%、38.3%、38.4%。
• 净利率：Q3为10.6%，预计2022-2024年分别为9.8%、9.8%、10.0%。
• ROE：Q3为10.6%，预计2022-2024年分别为18.7%、19.5%、20.4%。
• 现金流：Q1-Q3现金流净额同比增加2.65亿元，Q3经营活动现金流为472百万元，显示公司回款能力增强。

财务预测摘要

营收与盈利趋势

• 营收增长：2020-2022年营收增长率分别为29.7%、34.2%、9.1%，预计2023-2024年分别增长20.0%、20.0%。
• 净利润增长：2020-2022年净利润增长率分别为20.0%、27.8%、9.4%，预计2023-2024年分别增长19.7%、22.7%。

风险提示

• 终端需求大幅下滑
• 原材料大幅上涨
• 门店开拓不及预期

估值与投资建议

• 当前PE为12.0倍，预计未来三年PE将逐步下降至8.2倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在品类融合与渠道拓展方面。

附注

• 本报告为开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。