20230313-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_Q4利润率表现优异_23年增长动能充沛_3页_771kb

志邦家居（603801）总结报告

核心内容

志邦家居在2022年发布业绩快报，全年实现收入53.89亿元，同比增长4.58%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，扣非净利润4.97亿元，同比增长8.03%。其中，2022年第四季度收入18.72亿元，同比增长2.25%，归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%，扣非净利润2亿元，同比增长17.55%。Q4利润率表现优异，超出市场预期。

主要观点

1. 毛利率提升趋势明显

• 志邦家居近年来持续优化精益生产，提高后端人效和降本增效。
• 2022年前三季度整体毛利率同比提升0.42个百分点，其中厨柜、衣柜、木门分别提升0.95、1.73、1.89个百分点。
• 行业龙头欧派家居在2020年尚未合并配套品时，衣柜毛利率达到39.95%，志邦衣柜业务毛利率仍有进一步提升空间。

2. 2023年增长动能充沛

• 整装渠道：2022年将整装渠道单独成立事业部，2023年进一步将门墙单独成立事业部，组织调整有助于新业务拓展。
• Z7计划：Z7计划将推向更多城市，配套率和客单值有望显著提升。
• 渠道拓展：计划新增更多厨衣融合店和木门融入店，提升市场渗透率。
• 工程业务：工程业务受地产风波影响较小，利润率较优，预计2023年第二季度进入交付高峰。

3. 盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入预计分别为53.89亿元、64.75亿元、75.61亿元，分别增长4.58%、20.15%、16.76%。
• 归母净利润预计分别为5.36亿元、6.47亿元、7.69亿元，分别同比增长6.07%、20.68%、18.89%。
• 对应2022-2024年PE分别为18.74X、15.53X、13.06X，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

• 2022年E：营业收入5388.99亿元，归母净利润536.22亿元，每股收益1.72元。
• 2023年E：营业收入6475.09亿元，归母净利润647.10亿元，每股收益2.08元。
• 2024年E：营业收入7560.51亿元，归母净利润769.35亿元，每股收益2.47元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为36.58%、36.67%、36.88%，持续提升。
• 净利率：预计2022-2024年分别为9.95%、9.99%、10.18%，保持稳定。
• ROE：预计2022-2024年分别为19.32%、20.47%、21.22%，盈利能力增强。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为45.47%、47.30%、46.11%，财务结构稳健。
• P/E：预计2022-2024年分别为18.74X、15.53X、13.06X，估值逐步下降，成长性突出。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为525亿元、253亿元、1711亿元，波动较大。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-324亿元、-631亿元、-931亿元，主要用于扩张和资本支出。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-196亿元、426亿元、-814亿元，融资活动有所变化。
• 现金净增加额：预计2022-2024年分别为5亿元、49亿元、-34亿元，资金流动呈现波动。

风险提示

• 下游市场复苏不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

总结

志邦家居作为积极求变的优质定制家居龙头，凭借多渠道布局和产品套餐销售的潜力，展现出强大的增长动能。2023年，公司将在整装、工程和Z7计划上多点发力，进一步巩固市场地位。财务表现稳健，盈利能力持续增强，估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注下游市场复苏和行业竞争加剧等风险因素。