20180810-申万宏源-恒瑞医药-600276.SH-业绩增长稳健_研发管线进一步深化_3页_621kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，收入同比增长22%，归母净利润同比增长21%，扣非净利同比增长18%。剔除股权激励费用影响后，扣非净利同比增长28%，显示出公司经营质量的提升。公司作为国内创新药龙头企业，研发与销售能力突出，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2018H1公司实现收入78亿元，归母净利润19.1亿元，业绩增长符合预期。
• 收入结构：公司产品线丰富，涵盖肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域，重点产品销售增长强劲。
• 创新药进展：公司创新药研发不断步入收获期，如阿帕替尼已纳入国家乙类目录，预计全年销售额突破20亿元；吡咯替尼完成三合一审评，即将获批；白蛋白紫杉醇及PD1等重磅品种有望于2018年底获批上市。
• 研发投入：2018H1研发投入近10亿元，同比增长27%，占收入比重达13%，显示出公司对研发的重视。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批，制剂出口业务持续发展。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为1.06/1.32/1.64元，对应PE分别为63倍、51倍、41倍，维持买入评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：67.05元（2018年08月09日）
• 一年内最高/最低：102.87/53.34元
• 市净率：14.5
• 息率：0.19
• 流通A股市值：245534百万元
• 上证指数/深证成指：2794.38/8752.20

基础数据

• 每股净资产：4.64元
• 资产负债率：11.88%
• 总股本/流通A股：3682/3662百万股
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13,836	7,761	16,805	20,769	25,623
营业收入同比增长率(yoy)	24.72%	22.32%	21.50%	23.60%	23.40%
净利润（百万元）	3,217	2,634	3,293	3,999	4,993
净利润同比增长率(yoy)	24.25%	21.38%	24.25%	21.20%	25.00%
每股收益(元)	1.14	0.52	1.14	1.06	1.32
毛利率(%)	86.6	86.6	86.2	86.1	86.2
ROE(%)	20.9	11.2	20.7	21.0	21.1
市盈率	59	63	51	41	-

风险提示

• 医药政策风险
• 研发失败风险
• 招标降价风险

投资建议

公司作为国内制药龙头企业，产品梯队完善，研发及销售能力强大，同时不断推进制剂出口业务，形成“创新+制剂出口”双轮驱动模式，有望在高基数基础上实现持续稳健增长。我们维持买入评级。

机构销售团队联系人

• 上海：陈陶，电话：021-23297221 / 18930809221，邮箱：chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，电话：010-66500610 / 18930809610，邮箱：lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，电话：021-23297247 / 13916685683，邮箱：hujy@swsresearch.com

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

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