深度报告-20211224-财信证券-光伏设备行业深度_碳中和政策强化_光伏产业供需两旺_37页_3mb

光伏设备行业深度分析总结

核心内容概述

2021年是碳中和元年，光伏行业在政策密集出台和市场驱动下表现出强劲的增长势头。国内政策与国际共识的双重推动，使光伏产业指数在年内涨幅达39.97%，显著高于沪深300等主要指数。光伏板块估值达到历史高位，市盈率和市净率均大幅上升，显示出市场对光伏行业的高度认可。行业面临硅料供给扩张、产业链价格回落、需求放量等多重利好，为2022年的发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 政策驱动：碳中和目标的提出及政策密集出台，为光伏行业提供了明确的发展方向，推动了行业增长。
• 市场表现：光伏产业指数在2021年表现优异，显示出行业较强的β属性。部分个股因结构变化、困境反转、第二增长曲线等展现出显著的α表现。
• 估值提升：光伏行业市盈率和市净率均处于历史高位，估值溢价率显著提升，主要由业绩增长和政策支持驱动。
• 行业展望：预计2022年全球光伏需求将达210GW以上，硅料产能释放将使价格中枢下移，硅片和电池片产能扩张将加剧竞争，N型技术路线将成为新的竞争优势。
• 投资建议：关注硅料环节的利润增长、硅片及电池片的N型技术变革、光伏玻璃的产能扩张及成本优势、组件企业的利润修复等机会。

关键信息

市场表现

• 光伏产业指数：2021年涨幅39.97%，显著高于沪深300（-6.06%）等主要指数。
• 个股表现：前25%的个股涨幅达341%以上，后25%的个股则出现不同程度的下跌，显示行业分化明显。
• 行业β与α：光伏板块整体表现出较强的β属性，而个股表现则主要依赖于结构变化、困境反转及第二增长曲线。

估值分析

• 市盈率：光伏设备板块市盈率ttm中位数为73.56，高于历史90.2%的区间。
• 市净率：光伏设备板块市净率中位数为8.80，高于历史89.2%的区间。
• 估值溢价：光伏板块相对全部A股市盈率溢价达97%，相对沪深300市盈率溢价达170%，市净率溢价也处于高位。

政策梳理

• 国内政策：碳中和目标成为政策重点，2021年多部委出台相关政策，推动新能源发展，包括电力交易、能耗双控、绿色金融等。
• 国际政策：全球碳中和共识推动了海外光伏需求增长，中国在国际气候治理中发挥了积极作用。
• 政策框架：国家通过“1+N”政策体系，明确了碳达峰和碳中和的长期目标，推动了行业结构优化和低碳转型。

行业展望

• 国内需求：预计2022年国内光伏装机量将达70GW以上，主要受益于整县推进、大基地项目等政策支持。
• 国际需求：海外市场增长强劲，预计2022年外需达140GW，全球需求预计达210GW以上。
• 硅料供给：预计2022年硅料产量达82万吨，支持244GW装机量，价格中枢下移至15-20万元/吨。
• 硅片与电池片：产能大幅扩张，预计2022年硅片名义产能达500GW（+46%），电池片产能达507GW（+20%）。N型技术路线将带来新的竞争优势。
• 光伏玻璃：产能持续扩张，石英砂成为主要供给约束，行业格局向龙头集中。
• 储能与逆变器：受益于新能源渗透率提高及电网源荷波动加大，需求走向放量增长。

投资建议

• 硅料环节：关注产能释放节奏及N型硅料落地进度，寻找具备竞争优势的企业。
• 硅片与电池片：N型技术的推广将带来新的增长点，关注技术升级带来的毛利率提升。
• 光伏玻璃：关注石英砂自供带来的成本优势，以及龙头企业的份额提升。
• 组件企业：原材料成本下行后，组件企业的利润有望修复。

风险提示

• 政策风险：碳中和政策不及预期可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：硅料、石英砂等原材料价格大幅波动可能影响行业利润。
• 贸易争端：国际贸易政策变化可能影响光伏产品的出口。

图表目录

• 图1：光伏指数市场表现及关键事件
• 图2：行业板块涨幅比较
• 图3：行业子板块涨幅比较
• 图4：与市场主要指数估值比较（市盈率）
• 图5：与市场主要指数估值比较（市净率）
• 图6：sw光伏估值历史情况（市盈率）
• 图7：sw光伏估值历史情况（市净率）
• 图8：相对全A估值溢价（市盈率）
• 图9：相对沪深300估值溢价（市盈率）
• 图10：相对全A估值溢价（市净率）
• 图11：相对沪深300估值溢价（市净率）
• 图12：估值历史分位数比较（市盈率）
• 图13：估值历史分位数比较（市净率）
• 图14：中国NDC目标对比
• 图15：“十四五”大型清洁能源基地
• 图16：中国光伏需求预期
• 图17：全球光伏需求预期
• 图18：硅料价格走势
• 图19：1.8元组件价格情况下全国光伏平价省份
• 图20：单晶硅片行业产能统计
• 图21：单晶电池片行业产能统计
• 图22：电池片产能利用率
• 图23：电池片扣除硅成本价差
• 图24：TOPcon产能情况预计
• 图25：HJT产能情况预计
• 图26：N型电池片行业产能统计
• 图27：N型硅片产量占比预计
• 图28：几种单晶硅对热场材料要求
• 图29：硅片厚度变化预计
• 图30：金刚线直径变化预计
• 图31：无损激光切割示意图
• 图32：光伏玻璃行业名义产能
• 图33：光伏玻璃企业名义产能
• 图34：光伏玻璃产品价格情况
• 图35：光伏玻璃行业当月产量及库存
• 图36：中国石英砂产量
• 图37：中国石英砂进口量
• 图38：中国高纯石英砂产量
• 图39：中国高纯石英砂进出口量
• 图40：光伏玻璃用硅质原料要求
• 图41：平板玻璃用硅质原料要求
• 图42：电力装机量构成预期
• 图43：电力发电量构成预期
• 图44：部分地区全年日最高、最低电力负荷曲线
• 图45：国内储能装机量
• 图46：国内储能新增装机量

表格目录

• 表1：光伏指数成分个股涨跌幅（前25）
• 表2：光伏指数成分个股涨跌幅（后25）
• 表3：中国应对气候变化的表态及顶层政策设计
• 表4：部委及行业层面应对气候变化的政策
• 表5：碳达峰阶段风电光伏保底装机量预计
• 表6：硅料厂商名义产能情况
• 表7：2022年分季度扩产情况
• 表8：典型硅片制造商毛利率变化情况
• 表9：主流单晶硅片制造商产能扩张情况