20200906-安信证券-山东威达-002026.SZ-电动工具配件龙头加速成长_电动车换电产业趋势再添新柴_21页_2mb

山东威达（002026.SZ）总结

核心内容概述

山东威达是电动工具配件行业的龙头企业，拥有全球高端客户群，业务涵盖钻夹头、电池包、开关、砂轮等产品。公司近年来通过品类扩张和客户渗透，实现了业绩的稳步增长。同时，公司积极布局电动车换电设备，与蔚来汽车合作成立斯沃普，抢占换电设备市场先机，有望在换电产业浪潮中受益。

主要观点

• 电动工具配件业务稳健增长：公司电动工具配件业务在2010年至2019年间实现年均复合增长率16.19%，2020年上半年增速提升至25.30%，并有望继续加速。
• 换电产业前景广阔：换电模式因政策推动和市场需求而迅速发展，预计2025年换电站设备市场空间将达180亿元，公司因提前布局而具备竞争优势。
• 公司具备较强盈利能力：2020-2022年净利润预测分别为2.06亿元、3.22亿元和4.48亿元，维持“买入-A”评级，目标价13.62元，对应动态估值27.80倍。

关键信息

1. 电动工具配件业务

• 市场空间：2020年全球电动工具配件市场空间约177亿美元，预计2025年增长至221亿美元，约合1200亿元人民币。
• 业务构成：公司主要产品包括钻夹头、电池包、开关、粉末冶金件、精密铸造件等，其中钻夹头业务占比较大，国内和国际市场占有率分别达60%和40%以上。
• 收入增长：2020年电动工具配件业务收入为11.31亿元，预计2020-2022年收入增速分别为20.0%、20.0%、20.0%。
• 毛利率提升：公司电动工具配件业务毛利率从2019年的25.44%逐步提升至2022年的26.50%。

2. 电动车换电业务

• 政策支持：换电模式被纳入新基建范畴，政策层不断加码，推动行业发展。
• 市场前景：预计2025年换电站设备市场空间将达180亿元，其中短期（2021年）设备需求约9.3亿元，中长期（2025年）设备需求达179.5亿元。
• 公司优势：公司自2017年起为蔚来汽车提供换电设备，拥有丰富的设计经验，有望成为换电设备领域的领先供应商。

3. 公司财务表现

• 财务数据：
  • 2018年主营收入166.2亿元，净利润15.53亿元。
  • 2019年主营收入157.5亿元，净利润-11.79亿元。
  • 2020年主营收入预计187.89亿元，净利润20.67亿元。
  • 2021年主营收入预计245.14亿元，净利润32.25亿元。
  • 2022年主营收入预计304.55亿元，净利润44.76亿元。
• 估值指标：
  • 2020年动态市盈率21.6倍，市净率1.8倍。
  • 2021年动态市盈率13.9倍，市净率1.6倍。
  • 2022年动态市盈率10.0倍，市净率1.3倍。
• 盈利预测：
  • 2020年每股收益0.49元。
  • 2021年每股收益0.77元。
  • 2022年每股收益1.07元。

4. 公司业务布局

• 子公司及业务拓展：
  • 上海拜骋：2009年营收仅6860万元，2019年营收增长至3.19亿元。
  • 济南一机：曾为机床行业“十八罗汉”之一，2019年因计提减值亏损，但受益于军品需求增加，有望减亏。
  • 德迈科：智能制造解决方案提供商，2019年因中美贸易摩擦影响业绩，但有望通过换电设备业务回升。
• 产能优势：公司具备年生产钻夹头5000万件、粉末冶金零部件12000吨、精密铸造件1500万件、电动工具开关及电池包产品3000万只的生产能力。

风险提示

1. 中美经贸摩擦加剧，可能影响公司海外业务。
2. 换电模式及政策推进不及预期，可能影响行业增长。
3. 蔚来换电站建设不及预期，可能影响公司换电设备业务。
4. 配件价值量波动，可能影响公司传统业务。

投资建议

公司作为电动工具配件龙头，具备良好的增长潜力和竞争优势，预计2020-2022年净利润分别为2.06亿元、3.22亿元和4.48亿元，维持“买入-A”评级，目标价13.62元，对应动态估值27.80倍。