20200824-华泰证券-和顺石油-603353.SH-发展空间广阔的民营加油站先锋_23页_1mb

和顺石油（603353）首次覆盖报告总结

公司概况

和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业，也是国内首家上市的民营加油站企业。截至2020年6月30日，公司拥有30座自营加油站，其中14座为自有产权，16座为租赁产权，另有13座特许经营加油站。公司还拥有自有油库和租赁油库，并具备铁路专用权和25辆油罐车。公司2020年H1实现营收7.61亿元，归母净利润0.66亿元，同比分别下滑23.3%和13.3%。

行业分析

行业现状

• 2018年我国加油站总数达10.61万座，其中中石化、中石油分别占29%、20%，民营加油站占46%。
• 加油站行业高度分散，多数省份的民营连锁加油站站点数低于30座，且存在产权及土地资质问题，导致企业上市难度较大。
• 2019年我国汽油表观消费量同比下降1.0%，柴油表观消费量同比下降6.3%，行业整体增速放缓。

行业趋势

• 2015年“两权”放开后，民营炼厂获得原油进口权及使用权，地炼开工率稳步提升，油品质量提高。
• 成品油市场化改革持续推进，加油站行业逐步向市场化方向发展，提升行业盈利能力。
• 未来民营炼化项目将持续落地，如恒力炼化、浙江石化、盛虹炼化等，将提升民营加油站的油源选择性和油品质量。

公司优势

服务与管理优势

• 公司基于长沙加油站网络体系，通过线上APP提供管家式加油服务，形成品牌效应。
• 提供多样化支付方式及增值服务（洗车、药品、打气、补胎等），提升客户体验。
• 通过促销活动（如加油立减、充值优惠）持续引流，增强客户黏性。

网络扩张

• 公司通过IPO募集资金8.41亿元，用于油库建设、智慧油联平台及零售网点扩张。
• 2020年已与望城区城投公司签署协议，租赁5座加油站，首座即将交付运营。
• 在建的铜官油库预计2021年上半年投产，将提升油库容量至11.95万立方米。

盈利预测与估值

盈利预测（2020-2022）

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.97亿元、2.84亿元、3.81亿元，CAGR为33.0%。
• 对应EPS分别为1.48元、2.13元、2.86元。
• 当前股价对应PE估值为48.2x、33.5x、25.0x。

估值分析

• 公司所处的成品油零售行业市场规模显著高于危化品运输、液体化工品储运、润滑油等可比公司。
• 结合可比公司2020年Wind一致预期均值54xPE，给予公司2020年54xPE，对应目标价79.92元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

可比公司分析

风险提示

1. 原油价格大幅上涨风险：国际油价上涨将缩小零批价差，抑制消费需求，影响公司收入及毛利率。
2. 行业龙头大范围价格战风险：公司市占率较低，若面临中石化、中石油等龙头的价格战，将影响公司盈利能力。
3. 公司扩张步伐低于预期风险：由于资质手续复杂及标的谈判不确定性，公司扩张可能不及预期，影响收入及利润增速。

关键财务指标

资产与负债结构

结论

和顺石油作为国内首家上市的民营加油站企业，凭借其服务及管理优势，在成品油市场化改革背景下有望实现快速扩张。公司具备较强的盈利能力，且在行业整合中具备先发优势。预计未来三年公司归母净利润将保持33%的CAGR，首次覆盖给予“增持”评级。