20200713-开源证券-和顺石油-603353.SH-公司首次覆盖报告_上市树立民营加油站品牌_加速扩张打造龙头地位_22页_2mb

和顺石油（603353.SH）总结

公司概况

和顺石油是国内首家民营上市加油站，成立于2005年，2020年4月在上海证券交易所主板挂牌上市。公司主要业务为成品油的批发与零售，覆盖湖南及周边地区，拥有自营加油站30座和湘潭油库，库容为29,500立方米。公司致力于通过收购、租赁等方式加速扩张，计划投入7亿元新增18座加油站，目标是打造行业龙头地位。

核心优势

• 多元采购渠道：以山东地炼为主，国有石化企业为辅，贸易商为补充，保障油品稳定供应与成本优势。
• 自建油库与库存管理：湘潭油库库容2.95万方，平均库存周期15天，与调价周期保持一致，有效减少价格波动对公司的影响。长沙铜官油库建成后，库容将达9万方，提升仓储与周转能力。
• 品牌与服务优势：公司以“管家式”服务提升客户体验，单站销量优于中石油、中石化。通过社群运营增强客户粘性，提升品牌影响力。
• 轻资产扩张模式：采用租赁与收购方式，降低自建成本，缩短扩张周期，加速版图扩展，提升市场占有率。

财务表现

• 业绩增长：2018-2022年，公司归母净利润预计分别为1.62亿元、2.12亿元、2.94亿元、4.16亿元，年均增长率分别为3.7%、30.9%、38.8%、41.4%。
• 盈利能力：毛利率持续提升，2020年预测为20.8%，净利率提升至9.5%。ROE稳步增长，2022年预计达28.6%。
• 估值水平：2020年PE为34.6倍，2022年预计降至17.6倍。PB从14.1倍降至5.1倍，显示公司价值逐步回归。

扩张计划与盈利预测

• 加油站数量：预计2020-2022年分别新增10/20/20座加油站，总数达80座。
• 单站销量：老站预计21吨/天，新站预计12.6吨/天。
• 总加油量：预计2020-2022年分别为27.6万吨、39.9万吨、55.2万吨。
• 成本与售价：零售成本预计为5099/5484/5539元/吨，零售售价为6812/7252/7325元/吨，批发成本为5029/5414/5469元/吨，批发售价为5079/5469/5524元/吨。
• 期间费用率：销售费用率逐年上升至6.48%，管理费用率稳定在1.17%以下，财务费用率维持在0.52%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司具备较强的行业壁垒与增长潜力，预计未来三年净利润增速较快，且PE逐步下降，估值趋于合理。
• 可比公司分析：与广聚能源、泰山石油、重庆燃气、深圳燃气等相比，公司PE较高，但具备更强的盈利增长潜力和品牌优势。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 扩张不及预期：影响公司未来增长。
• 品牌营销效果不佳：可能影响客户粘性与销量增长。

关键财务指标

扩张与经营策略

• 扩张方式：通过自建、收购、租赁三种方式实现加油站扩张，其中租赁和收购成本低于自建，且能加快扩张速度。
• 区域布局：公司主要布局在湖南及周边地区，未来有望拓展至省外发达地区。
• 非油业务：非油业务占比较低，但发展潜力巨大，未来将成为利润增长的重要来源。

结论

和顺石油凭借其多元化的采购渠道、自建油库带来的稳定价差和品牌服务优势，成为民营加油站行业的龙头。公司通过轻资产扩张模式加速发展，未来三年业绩有望持续增长，盈利能力和现金流状况良好，给予“买入”评级。