深度报告-20220701-国元证券-和顺石油-603353.SH-和顺石油公司首次覆盖报告_周期底部拐点将至_高速扩张成长可期_28页_2mb

和顺石油公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

和顺石油是湖南省民营加油站龙头企业，覆盖成品油流通全产业链，包括采购、仓储、物流、批发与零售环节。公司凭借其全产业链布局及区域市场深耕，实现了业务规模的突破，并在2022年6月投入运营了自建库容达9万立方米的铜官油库，显著提升了批零业务的盈利能力与增长潜力。公司同时拓展至广东市场，实现跨区域布局，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 行业环境：成品油零售价受政府指导，与出厂价存在价差，2022年4月后价差回升至正常水平，零售商盈利有望恢复。
• 公司业务：公司油库规模大幅扩容，批发业务增长显著，零售业务通过加油站数量的快速增加实现覆盖。
• 盈利能力：随着批零价差回归正常，公司利润率有望迎来拐点，新油库的投运将推动业绩高增长。
• 投资建议：基于可比公司估值及公司行业领先地位，给予公司“买入”评级，目标价为28.83元，对应市值61亿元。

关键信息

业务布局与增长

• 批发业务：公司成为壳牌、中海油、省高速等企业的上游供应商，2021年批发收入增长311%，占总收入比重达54%。
• 零售业务：截至2021年底，公司拥有64座加油站，其中32座位于长沙，实现湖南全域覆盖，并拓展至广东，零售收入同比增长37%。
• 油库建设：铜官油库投入运营后，公司批零业务销量有望增长2倍以上，公司库存能力提升至10.67万吨，年周转次数有望进一步提高。

财务预测

盈利能力

• 公司2021年综合毛利率为8.73%，其中零售毛利率为17.52%，是主要利润来源。
• 随着批零价差回升，预计2022年后毛利率将逐步改善。

估值分析

• 公司批发业务按15倍PE估值，零售业务按30倍PE估值，对应市值61亿元，目标价28.83元。
• 选取众业达、小商品城、永辉超市、家家悦等公司作为可比对象，综合平均PE为26倍。

风险提示

• 经营区域集中风险：公司主要布局在湖南省，区域疫情管控可能影响业务。
• 新增加油站经营风险：新增加油站的盈利情况受政策、市场需求、租金等因素影响。
• 新能源汽车推广风险：新能源汽车增长可能冲击传统成品油需求。
• 原油价格波动风险：国际油价波动及零售指导价调整滞后可能影响公司利润。

业务发展策略

• 物流体系：公司拥有铁路专用线和自有物流体系，保障油品供应。
• 加油站扩张：通过新建、租赁、收购等方式快速扩展加油站网络，重点布局湖南及广东市场。
• 会员体系：建立会员系统，提供增值服务，提升客户粘性。
• 新能源布局：公司正在筹备新能源业务，计划增加充电、氢加注等综合能源服务。

未来展望

公司依托其强大的油库能力与广泛的加油站网络，结合高效的商业模式和丰富的行业经验，有望在批零业务上实现持续高增长。随着油价波动趋于稳定和零售价差恢复，公司盈利能力有望显著改善。