深度报告-20201119-天风证券-和顺石油-603353.SH-民营加油站加速整合大势所趋_优势管理输出外延增长有望加速_24页_966kb

报告摘要

和顺石油（603353）总结

核心内容

和顺石油是湖南民营加油站的龙头企业，也是中国民营石油企业中首家上市的公司。公司专注于成品油的批发与零售业务，拥有完整的产业链布局，涵盖采购、仓储、物流、批发和零售等环节。公司立足于湖南长株潭城市群，面向全省及周边发展，具有较强的区位优势和品牌影响力。

主要观点

行业趋势：随着成品油行业的市场化进程加快，传统油企面临转型压力，具备一体化服务、品牌影响力和良好仓储、物流能力的优质油企将占据市场份额。
公司优势：和顺石油通过多年布局，积累了大量优质加油站和会员客户，零售业务毛利率高，非油业务具有增长潜力。
盈利表现：公司盈利能力不断提升，尤其是零售业务的毛利率显著高于批发业务，预计未来增长将加速。
扩张策略：公司通过并购核心站点推进区域性扩张，利用品牌与管理体系提升经济效益，并通过多种方式（如租赁、收购、新建）扩大加油站网络。
投资建议：公司预计2020-2022年加油站数量将分别增长5家、15家、15家，归母净利分别为1.7亿、2.3亿、2.9亿，当前股价对应PE估值38/28/22倍，目标价50.80元，评级为“持有”。

关键信息

业务布局：公司主营成品油批发与零售，拥有32座自营加油站，14座自有产权加油站和16座租赁加油站。
零售表现：公司零售业务毛利率平均高于批发业务22个百分点，2019年零售业务贡献了公司主营业务收入和毛利的99%。
非油业务：非油业务收入主要由便利店贡献，占比超过60%，2019年便利店收入增速达16.6%，预计未来非油业务占比将提升。
盈利预测：2020-2022年预计归母净利润分别为1.7亿、2.3亿、2.9亿，当前股价对应PE估值38/28/22倍。
费用情况：公司期间费用率基本稳定，销售费用率为主要构成，2019年为6.11%。
现金流：公司采用“现款现货、先款后货”的结算方式，现金流状况良好。

财务数据与估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2018	2,339.15	13.23	241.25	156.03	-18.67	1.17	41.88	12.56	2.79	0.00
2019	1,940.15	-17.06	257.02	161.74	3.66	1.21	40.40	9.58	3.37	0.00
2020E	1,787.17	-7.88	257.48	169.99	5.10	1.27	38.44	7.88	3.66	24.18
2021E	2,417.40	35.26	343.07	232.24	36.62	1.74	28.14	6.63	2.70	17.64
2022E	2,912.26	20.47	423.76	290.89	25.25	2.18	22.46	5.54	2.24	13.81

风险提示

成品油价格波动风险
新能源汽车推广风险
经营区域集中风险
外延扩张慢于预期风险
行业竞争加剧风险

投资评级

行业：化工/石油化工
6个月评级：持有（维持评级）
当前价格：46.45元
目标价格：50.80元

总结

和顺石油作为湖南民营加油站的龙头企业，凭借其在成品油流通领域的完整产业链布局、优质的服务、强大的品牌影响力以及积极的外延扩张策略，展现出良好的增长潜力。公司零售业务毛利率高，非油业务发展迅速，具备较强的盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司通过并购、租赁、新建等多种方式持续扩张，为未来业绩增长奠定基础。当前估值合理，建议投资者持有。

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