20220825-国元证券-和顺石油-603353.SH-和顺石油2022年半年报点评_盈利拐点获验_新油库投运打开新空间_8页_1mb

和顺石油2022年半年报总结

核心内容

和顺石油2022年上半年实现营业收入24.77亿元，同比增长62.44%，但归母净利润同比下降9.62%。第二季度营业收入同比增长35.91%，归母净利润同比增长24.75%。公司整体业绩呈现复苏趋势，盈利拐点显现。

主要观点

• 业务结构调整：公司收入主要来源于批发业务，其销量同比增长60.86%，收入同比增长108.77%，成为业绩增长的主要驱动力。零售业务销量同比下降3.04%，但收入仍同比增长23.31%，主要得益于销售价格的上涨（同比增长27.18%）。

• 批零价差回归正常：2022年第二季度，随着发改委多次上调成品油最高零售指导价格，批零价差回升至正常水平，公司盈利能力恢复正常。预计第三季度批零价差将继续上升，进一步提升公司盈利水平。

• 费用结构变化：2022年第二季度销售费用率同比上升0.51个百分点，主要由于子公司及加油站数量增加，租赁费用及职工薪酬增加。管理费用率同比下降0.16个百分点，财务费用率同比下降0.08个百分点。未来随着部分站点折旧摊销年限到期，费用率有望进一步优化。

• 新能源布局：公司积极布局新能源充电桩和换电池业务，利用现有加油站资源，为公司未来业绩提供增量。

关键信息

财务数据

• 2022年半年报：

  • 营业收入：24.77亿元（+62.44%）
  • 归母净利润：0.54亿元（-9.62%）
  • 扣非归母净利润：0.53亿元（-3.96%）
  • 第二季度营业收入：12.83亿元（+35.91%）
  • 第二季度归母净利润：0.34亿元（+24.75%）
  • 第二季度扣非归母净利润：0.33亿元（+35.91%）

• 盈利预测（2022-2024年）：

  • 营收：85.60/118.06/126.38亿元
  • 归母净利润：1.60/2.37/2.76亿元
  • EPS：0.92/1.36/1.59元/股
  • PE：22/15/13倍
  • 投资建议：维持“买入”评级

财务比率

• 毛利率：2022年第二季度为8.58%，环比上升1.38个百分点
• 净利率：2022年第二季度为2.62%，环比上升0.90个百分点
• ROE：2022年第二季度为8.92%，预计2023年提升至12.14%，2024年进一步提升至12.84%
• 资产负债率：2022年预计为30.59%，2024年上升至36.50%
• EV/EBITDA：预计2022年为9.82倍，2023年为6.77倍，2024年为5.88倍

现金流与估值

• 经营活动现金流：2022年预计为204.41亿元，2023年为327.00亿元，2024年为471.97亿元
• 投资活动现金流：2022年预计为-149.39亿元，2023年为-26.18亿元，2024年为-23.48亿元
• 筹资活动现金流：2022年预计为254.25亿元，2023年为-238.87亿元，2024年为317.37亿元
• 现金净增加额：2022年预计为309.27亿元，2024年预计为765.85亿元
• 市盈率（PE）：2022年为21.67倍，2023年为14.63倍，2024年为12.55倍

风险提示

• 国际油价大幅波动的风险
• 新增加油站经营不达预期的风险
• 疫情反复等突发不利事件造成的不确定性风险

总结

和顺石油在2022年上半年实现了营业收入的显著增长，但归母净利润有所下降，主要受销售费用上升影响。公司通过积极拓展批发业务，有效推动了收入增长，同时批零价差的回归改善了盈利水平。未来，随着新油库投运和新能源业务布局，公司有望实现业绩高增长。当前估值较低，具备投资价值，建议“买入”。