20170420-申万宏源-顺丰控股-002352.SZ-千亿市值快递龙头企业_服务优质新业务拓展有力_30页_1mb

顺丰控股调研报告总结

核心内容

顺丰控股作为中国快递行业的龙头企业，以其直营模式、强大的机队资产及高素质人才储备，稳居行业龙头地位。公司坚持高端市场定位，不参与价格战，专注于服务品质与配送时效，为客户提供高效、可靠的快递服务。随着电商拆单频次增加及微商兴起，快递行业仍有望维持40%左右的高增速。顺丰在冷链物流、重货运输、国际快递及同城配等新兴业务领域布局迅速，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 高端定位：顺丰坚持高端路线，单价收入远高于行业平均水平，为公司带来高营收和高盈利。
• 直营模式优势：直营模式使顺丰在服务品质和时效控制方面具有显著优势，相较于“通达系”加盟模式，顺丰具备更强的管理能力。
• 三网融合：通过“天网+地网+信息网”构建智能物流体系，全国覆盖率高达97%，显著提升配送效率。
• 新兴业务拓展：顺丰积极布局冷链、重货运输、国际快递及同城配等业务，抢占市场先机，未来增长空间广阔。
• 资本运作：顺丰于2017年初完成借壳上市，资本实力增强，为业务拓展提供充足资金支持。

关键信息

市场数据

• 2017年4月19日收盘价：50.23元
• 一年内最高/最低价：73.48/15.16元
• 市净率：10.3
• 息率：0.20
• 流通A股市值：6659百万元
• 上证指数/深证成指：3170.69/10348.41

基础数据

• 每股净资产：4.9元
• 资产负债率：53.42%
• 总股本/流通A股（百万）：4184/133
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

• 预计2017-2019年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元
• EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元
• 对应现股价PE分别为55倍、45倍、36倍

业务亮点

• 冷链物流：2016年冷运收入13.55亿元，同比增长93.03%，预计未来将持续增长。
• 重货运输：2016年重货业务收入23.44亿元，同比增长96.23%，主要依靠自有机队保障时效。
• 国际快递：2016年国际业务收入11亿元，同比增长309%，覆盖51个国家及200多个地区。
• 同城配：推出“顺丰家”等020新零售模式，抢占最后一公里配送市场。

投资评级与风险提示

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级。

核心假设

• 电商及微商持续支撑快递行业高增长
• 顺丰坚持中高端市场定位，不参与价格战
• 新业务发展符合公司战略规划

风险因素

• 商务件及电商件增速下滑
• 上市扩张可能带来管理风险
• 竞争对手在高端领域发展超预期
• 相关产业政策发生变化
• 冷链等新业务发展低于预期

与市场认知的不同

1. 电商增速下降：虽然电商增速下降，但拆单频次增加，支撑快递单量增长。
2. 加盟模式转型：加盟模式虽然有助于快速扩张，但管理难度大，服务质量难以保障，顺丰的直营模式更具优势。
3. 行业集中度：我国快递行业集中度远低于海外成熟市场，未来整合空间大。

业务拓展展望

未来发展方向

1. 冷链运输：预计到2018年冷运车辆将达到784辆，冷链网络覆盖更广。
2. 重货运输：依托自有机队，提升大件物品运输能力，服务更全面。
3. 国际业务：积极拓展全球市场，提升国际快递市场份额。
4. 同城配：通过“顺丰家”等业务，提升最后一公里配送效率。

总结

顺丰控股凭借其直营模式、强大的机队资产及高素质人才，确立了其在快递行业的领先地位。随着电商和微商的发展，快递行业仍有望维持高增长。顺丰在冷链、重货、国际快递及同城配等新兴业务领域布局迅速，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的风险，但公司凭借其优势和战略执行力，有望在未来继续保持高增长态势。