顺丰控股公司深度研究报告：千亿市值龙头公司系列研究（一）：从优秀到卓越，做时间的朋友_46页_3mb

报告摘要

顺丰控股深度研究报告总结

核心内容

顺丰控股（002352）作为国内领先的快递公司，凭借其强大的护城河、卓越基因及战略布局，已形成显著的竞争优势，并展现出从优秀走向卓越的潜力。报告指出，顺丰在传统业务领域表现卓越，具备向综合物流服务商转型的能力，是长期投资配置的优质标的。

主要观点

稳固护城河
- 品牌溢价：顺丰凭借“快、准时、安全”的口碑，单票收入远高于行业平均水平，2017年达23.14元，高于行业平均12.38元。
- 网络优势：“天网+地网+信息网”三网合一，构建了强大的物流网络。公司拥有国内最大的货运航空机队（57架），覆盖39个国内主要城市及海外34个国家和地区。
- 时效件王者地位：2017年时效件业务收入达467亿元，占公司总收入的66%，同比增长18%。公司时效产品包括即日、次晨和次日服务，其服务承诺和达成率领先。
- 拓展经济件如降维打击：经济件业务收入增长迅速，2017年达148亿元，同比增长23%。随着品质化网购和电商B2C占比提升，顺丰的高端电商件业务具备良好发展前景。
- 业务量增速超越行业：2018年1-6月，公司业务量为18.57亿票，同比增长35.3%，市占率提升至8.4%。
卓越基因
- 资本开支与研发投入：2017年顺丰科技投入16亿元，研发投入11.7亿元，占营收比例1.6%。远高于通达系公司，是公司从劳动密集型向科技密集型转型的关键。
- 稀缺资源的先发垄断：公司参股鄂州机场46%，该机场设计货邮吞吐量达330万吨，成为航空物流体系的关键节点。借鉴美国联邦快递与孟菲斯的模式，预计机场投建后将巩固航空货运龙头地位。
- 网络共享与协同：重货业务与快递“合网”运行，实现运输、中转、分拣的协同优势，降低成本。同城配送业务可共享人力资源与信息网络。
- 价值链延伸：推进高端冷链和国际市场布局，提升综合服务能力。

关键信息

财务预测：预计2018-2020年顺丰将实现利润50.16/65.73/85.38亿元，对应PE分别为38/29/22倍。
投资建议：公司已成为国内最优秀快递公司，具备长期投资价值，推荐评级。
风险提示：
- 限售股解禁可能影响股价表现。
- 新业务拓展可能不及预期。

战略布局

传统业务哺育新业务：时效件作为盈利核心，为新业务提供资金支持。重货业务预计2018年实现盈利，冷链业务需2-3年培育。
重货业务：主打重货快运和小票零担，2017年收入44亿元，同比增长80%。未来增速预计超过50%。
冷链物流：市场空间广阔，2017年收入23亿元，同比增长60%。预计2018-2020年年均增长40%以上。生鲜和医药物流需求增长，为顺丰提供切入机会。
国际业务：顺丰在国际快递市场占有率不断提升，具备良好发展潜力。

市场表现与竞争分析

市场表现：2018年8月3日收盘价为42.6元，12个月内最高/最低价分别为62.5元和41.98元。
竞争格局：
- 与EMS相比：顺丰在服务方面更具优势，但受限于政条件市场。
- 与京东物流相比：顺丰在异地商务件和航空运力方面更具竞争力。
- 与区域性快递公司相比：顺丰拥有更完善的全国网络。
- 与圆通B网相比：顺丰具备航空运力和品牌先发优势。

技术与创新

信息网络：顺丰投入大量资源建设智慧物流体系，包括物流无人机、智能设备、智慧云仓、全自动分拣等。
智慧云仓：已为部分重点客户提供销量预测、网络规划、库存健康检查等服务，提升客户库存管理效率。
物流无人机：顺丰已掌握核心技术，拥有205项专利，2017年10月成为国内首家合法运营试点企业。未来有望实现对三线及以下城市的空网覆盖，提升物流效率。
智能设备：包括智能手持终端、便携式打印机、智慧地图等，提升作业效率和客户满意度。

国外经验借鉴

UPS与FDX的发展历程：资本开支高峰后利润增速明显提升，显示资本开支对盈利的推动作用。
联邦快递与孟菲斯：联邦快递通过轴辐式网络和孟菲斯机场实现跨越式发展，为顺丰提供借鉴。

附录：主要财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万)	71,094	88,683	110,521	135,061
同比增速(%)	23.7%	24.7%	24.6%	22.2%
净利润(百万)	4,771	5,016	6,573	8,538
每股盈利(元)	1.08	1.14	1.49	1.93
市盈率(倍)	39	38	29	22
市净率(倍)	6	4.99	4.25	3.56