人力资源行业系列报告之海外篇：全球空间广阔，龙头内生、外延成长-20190312-华泰证券-48页_4mb

行业研究总结：人力资源服务行业及灵活用工发展趋势

核心内容

本报告主要分析全球人力资源服务行业，特别是灵活用工的发展前景、行业格局、龙头企业成长路径以及我国人力资源服务行业的现状与趋势。重点推荐科锐国际，认为其作为国内灵活用工龙头，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 全球市场广阔：2016年全球人力资源服务市场规模达4909亿欧元，灵活用工占比高达70%，市场空间巨大。
• 行业驱动因素：经济增长、产业结构变化、劳动力成本上升及政策放宽是推动灵活用工行业发展的主要因素。
• 发达国家发展成熟：美国、日本、欧洲等国家和地区灵活用工市场已相对成熟，行业渗透率较高，且受经济周期影响显著。
• 龙头稳定增长：德科、任仕达等全球领先的人力资源服务公司市场份额相对稳定，通过并购和国际扩张实现持续成长。
• 国内处于快速发展期：我国灵活用工行业尚处于起步阶段，受益于产业结构调整、人力成本攀升及政策支持，未来增长空间广阔。
• 技术赋能与品牌优势：龙头公司通过技术转型和品牌建设提升竞争力，科锐国际作为国内代表，正步入高速成长期。
• 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济下行可能对灵活用工需求产生负面影响。

关键信息

全球市场概况

• 市场规模：2016年全球人力资源服务市场规模达4909亿欧元，灵活用工占比70%。
• 区域分布：美国为全球最大用工市场，占全球市场规模30%以上；日本占12%；我国占约6.7%。
• 岗位分布：制造业、服务业和专业技术岗位是灵活用工的主要应用领域，占比达73%。

龙头企业分析

• 德科集团：成立于1957年，1996年与瑞士阿迪亚合并，成为全球最大的人力资源服务公司之一，17年收入1846亿元人民币，服务网络覆盖全球60个国家。
• 任仕达：成立于1960年，1990年上市，17年收入233亿欧元，服务网络覆盖全球39个国家，分支机构达4858家，市场份额全球领先。
• 罗伯特哈夫：专注于财务会计领域，17年在美国市占率约为3.3%，盈利能力突出。

发达国家灵活用工发展

• 日本：灵活用工被称作“劳动者派遣”，政策逐步放宽，17年非正式就业人数达237万，占总就业人口35%。
• 美国：灵活用工占比83%，以“雇佣自由”为原则，政策相对宽松，灵活用工在经济周期中波动较大。
• 欧洲：灵活用工渗透率在1.4%-1.9%之间，受GDP增速影响显著，德国、英国、法国等国灵活用工行业规模庞大。

国内人力资源服务行业

• 行业规模：2017年我国人力资源行业收入达1.44万亿元人民币，灵活用工市场规模约330亿欧元。
• 政策支持：社保证管由税务部门统一征管，有助于行业规范化发展，同时政府鼓励企业通过灵活用工降低用人成本。
• 行业集中度低：我国人资行业CR5仅4%，龙头品牌优势明显，有望通过外延扩张和国际化提升市场份额。

投资建议

• 重点推荐科锐国际：作为国内灵活用工龙头，公司提供全流程人力资源解决方案，技术赋能与产品创新推动效率提升，外延并购增强竞争力，建议重点关注。
• 投资评级：科锐国际为“增持”。
• 估值变化：任仕达、德科在成长期PE较高，成熟期有所回落。

行业发展趋势

• 技术驱动转型：龙头公司如任仕达逐步向数据驱动型HR解决方案提供商转型，通过技术提升服务效率。
• 并购扩张策略：龙头企业通过并购扩大市场份额，如任仕达收购Vedior和SFNGroup，德科收购Olsten Staffing等。
• 国际业务拓展：科锐国际已进入海外市场，未来有望通过国际化进一步提升市场份额。
• 政策影响显著：各国政策逐步放开对灵活用工的限制，推动行业发展和规范化。

风险提示

• 竞争加剧：随着行业快速发展，竞争压力加大。
• 经济下行风险：宏观经济持续下行可能影响企业用工需求，尤其是灵活用工。
• 现金流压力：频繁并购可能对现金流造成压力，特别是大额收购后的第二年。

结论

全球灵活用工市场发展成熟，政策、经济、人口结构等因素推动行业持续增长。我国灵活用工市场仍处于快速发展阶段，龙头公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议关注科锐国际等企业。