20210308-光大证券-原油价格动态跟踪报告_国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析_10页_697kb

行业研究总结：国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析

核心内容概述

本报告分析了2021年国际原油价格走势及其对国内三大石油公司（中国石油、中国石化、中国海油）上游盈利能力的影响。随着全球疫情逐步得到控制和OPEC+减产协议的执行，原油市场供需格局从“宽松”转向“紧平衡”，布伦特原油价格从2020年11月开始回升，截至2021年3月8日已升至70美元/桶。报告基于2019年各公司的产量数据，测算其在不同油价水平下的盈利情况，并分析了边际利润和EPS增厚的变化。

主要观点

原油价格走势

• 全球疫情控制和OPEC+减产推动原油价格回升。
• 布伦特原油价格在2021年3月8日达到70美元/桶。
• 预计2021年国际原油价格中枢为55-65美元/桶，较2020年均价（41美元/桶）有明显提升。

上游盈利能力分析

• 中国石油和中国石化盈利曲线接近，均在布油价格超过50美元/桶时开始盈利，但中国石油因成本优势，盈利能力更强。
• 中国海油在布油价格超过45美元/桶时即可盈利，上游盈利能力优于其他两家公司。
• 在60美元/桶油价下，中国石油、中国石化和中国海油上游净利润分别为321亿元、71亿元和265亿元。

边际利润与EPS增厚

• 随着油价上升，边际利润和EPS增厚弹性逐渐收窄，最终趋于稳定。
• 在55-65美元/桶油价区间内，布油每上涨1美元/桶，EPS增厚分别为0.022元、0.010元和0.040元/股。
• 中国海油因无下游业务，EPS弹性最高，且更稳定；中国石化因下游业务占比高，EPS弹性最低；中国石油处于中间位置。

关键信息

各公司上游盈利弹性

• 中国石油：布油价格超过50美元/桶时盈利，成本优势使其盈利能力更强。
• 中国石化：布油价格超过50美元/桶时盈利，边际利润较低。
• 中国海油：布油价格超过45美元/桶时盈利，上游盈利能力最强。

各公司边际利润变化

• 中国石油：
  • 油价低于50美元/桶时，边际利润最高（54亿元/美元）。
  • 油价在60-70美元/桶区间，边际利润下降至41亿元。
  • 油价高于100美元/桶时，边际利润稳定在24亿元。
• 中国石化：
  • 油价低于50美元/桶时，边际利润最高（17亿元/美元）。
  • 油价从55美元/桶升至100美元/桶时，边际利润从16亿元逐步下降至7亿元。
• 中国海油：
  • 油价低于45美元/桶时，边际利润最高（24亿元/美元）。
  • 油价在50-70美元/桶区间，边际利润稳定在18亿元。
  • 油价超过75美元/桶后，边际利润下降至11亿元，最终稳定在10亿元。

EPS增厚情况

• 布油每上涨1美元/桶，中国海油EPS增厚最高（0.040元/股）。
• 中国石油次之（0.022元/股），中国石化最低（0.010元/股）。
• 中国海油的EPS增厚幅度更稳定。

投资建议

• 建议关注国内三大石油公司，因其上游盈利能力将随油价上涨而提升。
• 预计2021年国际原油价格中枢为55-65美元/桶，较2020年有明显提升。
• 原油价格的上涨将直接提升石油生产企业的整体业绩。

风险分析

1. OPEC+减产联盟破裂风险：若油价过高，OPEC+可能无法达成一致减产，导致供给增加，原油价格可能回落。
2. 新冠疫情反弹风险：若疫情再次爆发，可能影响全球经济和原油需求，进而压制油价上涨。

评级与方法说明

• 行业及公司评级分为：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格能在此基础上交易。

分析师声明

• 报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询资格。
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