2025-05-19-Jefferies-英国石油公司（BP）_天堂推迟-评级下调至持有_15页_1mb

报告概述

Jefferies 将 BP 的评级从“Buy”下调至“Hold”，并将目标股价从 £5.50/股（$6.00/股）下调29%至 £3.90/股（$4.00/股）。下调主要基于BP上游业务驱动力不足、高财务杠杆风险增加及当前油价预期下调。

关键观点

1. 评级与目标价变动：

   • 上调油价预期的模型内嵌值（Brent 原油 65/70美元）使自由现金流（FCF）低于预测目标，导致杠杆削减计划面临更大风险。
   • 核心矛盾：BP需在降债目标与减缓股东回报（包括回购与上游增长）之间平衡。短期来看，维持健康的资产负债表对股价更有利。

2. 财务状况：

   • BP 拥有行业最高杠杆（净债务/EBITDA倍数 1.5x vs. 行业均值 0.8x），需依赖 2027 年前 $200亿的资产出售来实现去杠杆。
   • 基于 65/70 美元油价预期，BP 盈利下降 30%以上，估值方法中平摊了油价风险。

3. 上游业务困境：

   • 储量替代率最低（39% vs. 行业），远低于其 ROCE 替代率，表明上游业务难以自我持续增长。
   • 收回比率（1.3x）同样为行业最低，加剧了上游竞争力下滑。

4. 估值：

   • BP 相对无风险股息（~8.6%）与碳价风险纳入估值模型，估值方式覆盖了 DCF 与 SOTP 方法，普遍为行业平均。
   • 相对欧洲同行（NTM 盈利下滑 9 个百分点），BP 均值 Value PE 14x vs. 行业 11x，估值重估风险依然存在。

5. 催化剂：

   • 2Q 结果（2025年8月）、交易法律进展、成本削减计划、Rosneft 脱售进展。
   • 下行风险： Brent油价低于 65美元，BP 可能成为首个暂停股息的IOC。

推荐与风险

• 推荐： HOLD （12个月价格区间 £1.90/股至 £5.10/股）
• 关键风险：
  • 上游资源枯竭的结构性风险
  • 高杠杆在低油价环境下的偿债压力
  • 过度依赖成本削减和资产出售（大于可执行规模）

结论

BP 短期内需优先保障偿债能力和股息稳定性，但长期增长潜力受限于其上游业务颓势和转型包袱。目标价下调反映了更现实的油价预期和焦土估值，但股息与下游业务或可提供短期支撑。