20180419-中泰证券-杉杉股份-600884.SH-一季度业绩高增_战略聚焦_夯实锂电材料龙头地位_10页_1mb

杉杉股份（600884）投资分析总结

核心内容

杉杉股份是一家深耕锂电池材料领域20多年的龙头企业，是国内唯一同时具备提供负极、正极、电解液等综合锂电材料的企业。公司2018年一季度业绩高增，预计净利润增加5,500万元至7,500万元，扣非净利润增加2,500万元至4,500万元，同比增长分别为65.93%至89.91%和31.72%至57.10%。公司2017年全年营收82.71亿元，同比增长51.07%，归母净利润8.96亿元，同比增长171.42%，扣非归母净利润4.41亿元，同比增长72.07%。

主要观点

业绩表现

• 2018年Q1净利润预计增长65.93%至89.91%，扣非净利润增长31.72%至57.10%。
• 2017年全年营收增长51.07%，归母净利润增长171.42%，扣非归母净利润增长72.07%。
• 公司2017年年度利润分配方案为每10股派现金0.6元。

业务布局

• 正极材料：2017年销售21,447吨，同比增长19.42%；营收42.6亿元，同比增长70.15%；归母净利润4.87亿元，同比增长179.54%。
• 负极材料：2017年销售30,912吨，同比增长36.75%；营收14.82亿元，同比增长26.34%；归母净利润1亿元，同比增长3.76%。
• 电解液业务：2017年营收2.94亿元，同比-29.83%；归母净利润-2,188万元，主要受新能源汽车补贴政策影响及6F价格下跌导致高价库存减值。
• 光伏业务：2017年营收8.46亿元，同比增长38.73%；扣非净利润0.58亿元，完成年度承诺净利润。
• 服装产品：2017年营收6.66亿元，同比增长27.10%；归母净利润0.49亿元，同比增长36.16%。

技术与研发

• 公司研发支出同比增长38.45%，主要投向新能源锂电池材料业务新产品研发，尤利卡光伏业务研发投入2,658万元。
• 正极材料方面，公司具备4.45V高电压钴酸锂量产能力，并持续推进4.5V产品；同时研发并量产单晶三元材料和高镍811三元材料。
• 负极材料方面，公司已实现硅碳负极材料量产，具备高能量密度、高功率人造石墨和硅基负极材料生产能力。

产能与扩张

• 公司计划投资38亿元建设包头10万吨负极材料一体化基地项目，预计一期于2019年4月投产。
• 2018年启动10万吨正极材料项目，其中一期1万吨预计2018年底投产。
• 公司与洛阳钼业签订战略合作协议，参与其定增项目，以保障原材料供应。

估值与投资建议

• 当前股价为17.7元/股，对应2018-2020年PE分别为20/17.6/14倍。
• 预计2018-2020年净利润分别为10.05/11.3/14.3亿元，其中包含税前投资收益。
• 分析师维持“买入”评级。

关键信息

• 总股本：1123百万股
• 流通股本：822百万股
• 市价：17.70元
• 市值：19873百万元
• 流通市值：14544百万元

毛利率与费用率

• 2017年综合毛利率为25.39%，同比增长0.44个pct。
• 三项费用率分别为销售费用率4.67%、管理费用率10.70%、财务费用率2.71%，同比分别下降0.92个pct、1.10个pct、上升0.94个pct。

市场地位

• 正极材料市占率8.4%，负极材料市占率21.8%，位居国内第一。

风险提示

• 新能源汽车政策不及预期
• 竞争加剧导致产品价格大幅下滑
• 产能投放不及预期
• 技术进步带来的产品被替换风险

总结

杉杉股份作为锂电材料领域的龙头企业，2017年业绩高增长，2018年一季度继续高增。公司通过持续的研发投入和技术进步，巩固了其在正极、负极和电解液业务中的领先地位，并积极布局上游钴资源，以稳定原材料供应。公司计划通过大规模产能扩张，进一步提升市场竞争力和盈利能力。当前估值较低，分析师维持“买入”评级。然而，投资者需注意新能源汽车政策、竞争加剧和产能投放不及预期等潜在风险。