20170713-国金证券-旅游行业一二级市场分析报告_50页_2mb

旅游行业一二级市场分析报告总结

核心内容

本报告由国金社服-旅游首席分析师楼枫烨撰写，从旅游行业的整体发展情况出发，分析了旅游行业在一级市场和二级市场中的特点，以及旅游景区、旅行社、免税和博彩、酒店等细分领域的经营状况与未来机会展望。

主要观点

• 行业联动性强：旅游行业覆盖范围广，与地产、交运和互联网等领域高度融合。
• 资产证券化程度低：旅游行业整体市场规模庞大，但A股旅游板块总市值仅占旅游收入的不到10%，存在明显的“剪刀差”。
• PE估值偏高：旅游行业作为可选消费向必选消费转变，二级市场对其PE估值普遍偏高。
• 国企主导市场：A股旅游板块中，国有企业占比较高，再融资与并购重组需求相对较低。
• 互联网平台受限：受利润限制，互联网平台更倾向于美股/港股市场。
• IPO进展缓慢：A股市场旅游公司数量少，新上市旅游公司数量有限。
• 大型企业主导：旅游行业由房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立，推动行业多元化发展。
• 一级市场活跃：旅游行业一级市场投融资活跃，涉及多个细分领域，如在线旅游、低空旅游、体育旅游等。

关键信息

一、旅游行业资本市场特点

1. 行业覆盖范围大，产业联动性强：旅游行业涵盖多个领域，与文化和服务业高度融合，同时与地产、交运、互联网等领域有较强联动。
2. 旅游收入占比GDP高：2016年旅游总收入达4.69万亿元，占GDP比重显著。
3. 资产证券化程度低：A股旅游板块总市值为3216亿元，仅占旅游总收入的不到10%。
4. 二级市场PE估值高：旅游行业被视作朝阳产业，PE估值普遍高于其他行业。
5. 国企主导，再融资需求低：A股旅游板块中，国有企业占比达64%，并购重组以自上而下方式进行。
6. 互联网平台偏好海外市场：受利润限制，互联网平台更倾向于美股/港股市场。
7. 新股IPO进展缓慢：A股旅游公司数量少，IPO进程缓慢。
8. 中长期玩家活跃：房地产企业、综合性集团和互联网巨头主导旅游市场。
9. 一级市场活跃：2016年全国旅游直接投资达12997亿元，同比增长29.05%，民营企业投资占比达59%。
10. 细分领域投资增长迅速：文化旅游、生态旅游、体育旅游、休闲度假、养老旅游等成为投资热点。

二、旅游景区经营分析

• A股景区公司共16家，占旅游板块一半，布局旅游全产业链，包括索道、景区门票、交通运输、酒店、餐饮和旅行社等。
• 景区门票业务：毛利率较高，但部分景区面临客流上限和资源稀缺性问题。
• 索道及客运业务：景区内交通业务具有稀缺性，营收与游客人次密切相关。
• 酒店餐饮业务：毛利率较低，面临外部竞争压力。
• 旅行社业务：起到导流作用，毛利率较低，但线上渠道融合带来增长潜力。
• 景区公司外延拓展：部分公司通过并购重组实现业务升级，如丽江旅游、张家界等。

三、旅行社经营分析

• 出境游市场增长：2016年出境游人次增长4.3%，人均消费约900美元。
• 市场格局：批发业务利润较低，零售业务毛利率较高。
• 趋势展望：出境游逐步进入品质化阶段，中高端旅游产品消费比例上升。

四、免税和博彩行业分析

• 澳门博彩业复苏：受益于中场业务增长和VIP业务扩张，市场格局稳定。
• 免税市场驱动因素：政策引导、人民币贬值、境外消费不安全及国内奢侈品降价促使消费回流。
• 离岛免税高增长：海南市场政策放宽，带动免税业务增长。

五、酒店行业分析

• 酒店品牌集团化趋势明显：国际品牌如万豪、希尔顿、雅高、香格里拉等，以及国内品牌如锦江国际、开元酒店、铂涛、海航酒店等。
• 经济型VS中端型酒店：经济型酒店扩张放缓，中端酒店呈现多元化竞争趋势。

总结

旅游行业作为一个庞大的第三产业，具有较强的产业联动性和增长潜力，但在资本市场中存在资产证券化程度低、国企主导、PE估值偏高等问题。随着消费升级和市场多元化，景区、旅行社、酒店等细分领域迎来新的发展机会。一级市场投融资活跃，推动新兴业态发展，如在线旅游、低空旅游、体育旅游等。同时，旅游行业正在向集团化、品牌化、国际化方向发展，未来增长将更多依赖于中高端产品、品质化服务和多业态融合。