景气与估值月报：龙头股超额收益的择时思路-20200923-华泰证券-17页_932kb

报告摘要

策略月报总结

核心内容

2020年9月23日发布的策略月报，聚焦于龙头股超额收益的择时思路，分析了当前市场环境下龙头股的表现及其驱动因素，并提供了行业景气与估值分析以及配置建议。

主要观点

1. 龙头股超额收益的驱动因素

盈利驱动：3月至5月期间，龙头股超额收益主要由盈利改善驱动。
估值驱动：6月至7月期间，龙头股超额收益主要由估值扩张驱动，受益于流动性宽松和风险偏好改善。
资金驱动：公募基金与北向资金在本轮行情中持仓占比达到历史高位，其中北向资金更为坚定。

2. 龙头股超额收益行情的特点

本轮行情中，消费板块占比较高，且估值与盈利差值双高。
历史数据显示，消费龙头股超额收益多发生在经济短周期中后期，PPI见顶后。
本轮行情中，机构持仓集中度较高，显示市场对消费龙头股的偏好。

3. 龙头股行情的未来预判

预计PPI见顶后，龙头股与全A的盈利增速差有望再度走阔，估值差可能先收窄后走阔。
短期风险因素包括中美关系波动、地缘政治变化、中美利差收窄等，可能导致龙头股超额收益走弱。
长期来看，随着疫情逐步缓解，资金可能从龙头股转向景气持续改善的板块，如顺周期行业和中游制造。

关键信息

龙头股超额收益的历史规律

龙头股超额收益多以估值驱动为主，发生在PPI高位震荡或回落阶段。
本轮龙头股行情是盈利与估值双重驱动，且机构持仓达到历史高位。

行业景气分析

上游资源品：铜、铝库存上升，但价格震荡；煤炭价格小幅上涨，钢铁价格微幅回落。
中游制造：汽车、新能源车销量持续向好，光伏产业链价格趋稳；机械板块需求强劲，估值分化。
下游消费：食品饮料、农林牧渔需求修复，但部分子行业估值回调；白酒价格分化，乳制品价格回升。

估值变动趋势

中游制造与低估值顺周期行业估值相对企稳。
必需消费板块调整幅度居前，尤其是医药、食品饮料、农林牧渔等。
科技产业如半导体、云计算、金融科技等估值回落，但部分板块如工业互联网相对稳定。

配置建议

短期关注：国内消费（电子、汽车、餐饮旅游、医疗器械、疫苗）、顺周期（煤炭、化工、金融股）。
中长期关注：新基建产业链（电新、5G、半导体、高端制造）。
风险提示：需警惕海外经济修复不及预期、中美贸易摩擦、国内消费投资需求改善不及预期等风险。

行业表现与估值对比

上游行业

有色金属：整体估值回落，但炼焦煤估值震荡上升。
煤炭：动力煤价格小幅上涨，焦煤价格稳中向好。
钢铁：特钢板块估值回落，其他子板块估值震荡。

中下游行业

建筑建材：施工旺季，但部分子板块估值回落。
轻工家电汽车：地产竣工链需求修复，重卡维持高景气但同比增幅收窄。
新基建产业链：电新、机械、军工景气向好，但估值被动回落。

下游行业

食品饮料：白酒价格分化，啤酒板块回调，乳制品价格回升。
农林牧渔：猪肉价格下降，鸡肉价格上涨，饲料与疫苗需求回暖。
医药：短期估值回调，但疫苗板块有望因订单明确而回升。

风险提示

海外经济修复不及预期或政府刺激政策低于预期，可能引发市场风险偏好波动。
中美贸易协商出现波折，可能影响市场情绪。
国内消费投资需求边际改善不及预期。

总结

本报告分析了龙头股超额收益的驱动因素及未来趋势，指出当前龙头股表现受盈利与估值双重驱动，但随着PPI回升与中美利差收窄，超额收益可能趋弱。同时，报告指出，消费与顺周期行业仍有投资机会，建议投资者关注这些板块的配置机会。此外，行业景气与估值的分化也提示投资者需关注不同行业的表现差异，尤其是中游制造与必需消费板块的调整幅度。