2020年四季度宏观经济展望：坐看云起时-20200923-西南证券-31页_1mb

2020年四季度宏观经济展望总结

核心内容

2020年四季度中国经济有望回归潜在增长率，实现5.5%左右的增速。消费与投资双轮驱动将成为主要增长动力，而进出口贸易可能面临阶段性下行压力。全球宏观经济呈现复苏态势，但各国复苏节奏不同，存在诸多不确定性。基于此，报告提出多元资产配置策略，重点关注权益类资产。

主要观点

1. 四季度中国经济增速：向潜在增长率的回归

• 潜在增长率趋势：1978-1994年为9.66%，1995-2010年为10.34%，2011-2015年为7.55%，2016-2020年为6.20%，预计“十四五”期间为5.5%。
• 四季度经济表现：中国经济复苏走在世界前列，疫情防控和经济恢复形成“双轮驱动”，四季度增速有望达到5.5%左右。
• 增速结构：消费和投资贡献率将上升，但受疫情影响，进出口贸易增速可能阶段性回落。

关键信息

2. 投资与消费双轮驱动的三大看点与可能的预期差

消费按下快进键

• 消费复苏：8月社零总额同比增长0.5%，为今年以来首次正增长，可选消费持续复苏。
• 政策支持：促消费和稳就业政策频出，推动消费加速增长，特别是服务消费的扩展。
• 就业改善：居民就业状况改善，为消费复苏提供支撑。

制造业爆点满满

• 高技术制造：1-8月高技术制造业投资同比增长8.8%，增速加快。
• 融资支持：新增融资将重点支持小微企业，推动制造业复苏。
• 融合发展：物流业与制造业深度融合，成为推动制造业升级的重要路径。

房地产供需两端韧性仍在

• 销售延续回升：“金九银十”以价换量，销售面积和销售额均呈现回升趋势。
• 投资预期：四季度房地产投资增速有望保持正增长，全年预计6%左右。
• 调控政策：部分城市出台调控政策，抑制投机性购房，但整体需求仍强。

3. 财政与货币政策跨周期调控的方向与举措

• 财政政策：积极有为、注重实效，仍有较大赤字空间，新增专项债将在10月底前发行完毕。
• 货币政策：灵活适度、精准导向，边际放松，但以操作为主，支持实体经济发展。
• 行业支持：住宿餐饮、交运、文娱体育等行业可能迎来“加杠杆”机会，对资本市场形成利好。

4. 美欧日经济趋势展望与重要不确定性提示

美国经济复苏或减缓

• PMI与就业数据：8月制造业PMI升至56%，但就业恢复缓慢，永久失业人数增加。
• 疫情与大选影响：四季度可能面临疫情反弹和美国大选带来的不确定性，美元短期或有反弹可能。

欧洲经济复苏稳中趋缓

• 国家差异：欧元区制造业继续改善，但服务业增长放缓，国家间复苏进度不一。
• 疫情反复：部分国家出现疫情二次爆发迹象，对经济复苏构成压力。
• 脱欧风险：英国与欧盟的脱欧谈判仍存关键问题，年底或成重要风险点。

日本经济复苏之路坎坷

• PMI低迷：日本制造业PMI持续处于荣枯线以下，复苏乏力。
• 新首相上任：菅义伟可能出台新的财政刺激方案，但经济复苏前景仍不明朗。

5. 全球经济五大趋势判断与大类资产配置建议

• 全球经济趋势：总体复苏，但各国节奏不同，面临逆全球化、低利率、低利润率等挑战。
• 资产配置建议：采取多元组合策略，优先配置权益类资产，其次为债券、实物资产，最后为汇市。
• 关注因素：后疫情时代全球经济复苏节奏、各国财政政策落地、地缘政治风险。

风险提示

• 全球疫情二次爆发
• 地缘政治引发动荡
• 经济复苏不及预期

四季度主要经济指标预测

数据来源：Wind，西南证券整理

附录：分析师信息

• 分析师：叶凡（S1250520060001）
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