20220325-国盛证券-中国东方教育-00667.HK-外因导致2021H2招生疲软_成本与费用承压拖累盈利_3页_689kb

中国东方教育（00667.HK）总结

核心内容

中国东方教育（00667.HK）在2021年实现营收同比增长13.5%至41.4亿元，但经调整净利润同比下降13.6%至4.3亿元。公司整体表现受到外部因素影响，尤其是2021H2招生疲软及成本费用压力，导致盈利承压。

主要观点

招生情况

• 整体招生增长：2021年全年新培训人次同比增长6.0%至15.4万人。
• 2021H2招生下滑：受疫情影响，2021H2新招生人数同比减少14.6%至7.2万人。
• 三年制课程占比提升：三年制新生/平均培训人次占比分别同比增长5.8PCTs和10.2PCTs至27.6%/48.9%。
• 品牌表现差异：
  • 新东方新生同比减少9.2%，但平均培训人次略有增长（+1.1%）。
  • 新华电脑新生同比增加16.5%，平均人次增长4.1%。
  • 万通汽修和欧米奇新生及平均人次分别增长24.4%和31.4%。
  • 欧曼谛美业新生和平均人次分别增长122.4%和144.4%，表现尤为突出。
• 地推模式重启：2021H2公司重启地推模式，随着疫情缓解，预计2022年招生将有所改善。

收入端

• 营收增长：2021年公司营收同比增长13.5%至41.4亿元，主要得益于万通、欧米奇的高增长及生均学费提升。
• 分品牌营收：
  • 新东方：20.8亿元（+6.5%）
  • 新华电脑：7.9亿元（+5.9%）
  • 万通汽修：6.35亿元（+31.4%）
  • 欧米奇：4.31亿元（+32.5%）
• 生均学费提升：2021年生均学费增长至2.9万元（+4.8%），其中欧米奇生均学费增长最快（+0.9%）。

盈利端

• 毛利率下降：整体毛利率同比下降3.0PCTs至51.0%，主要由于成本刚性及销售费用增加。
• 销售费用率上升：销售费用同比增长19.2%至9.9亿元，销售费用率上升至23.9%。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降2.5PCTs至13.1%。
• 经调整净利率下降：经调整净利率同比下降3.3PCTs至10.4%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.07/7.17/8.38亿元，同比增长分别为100.98%/18.01%/16.98%。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年为41.4亿元，2022E为46.55亿元，2023E为54.24亿元，2024E为62.59亿元。
• 归母净利润：2021年为3.0亿元，2022E为6.07亿元，2023E为7.17亿元，2024E为8.38亿元。
• EPS：2021年为0.14元，2022E为0.28元，2023E为0.33元，2024E为0.39元。
• PE：2021年为26.5倍，2022E为13.2倍，2023E为11.2倍，2024E为9.6倍。
• PB：2021年为1.4倍，2022E为1.3倍，2023E为1.2倍，2024E为1.1倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.6倍，2022E为4.3倍，2023E为3.6倍，2024E为2.9倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：公司当前估值合理，未来盈利有望持续增长，EPS和PE均呈现上升趋势。

风险提示

• 疫情复发风险：可能影响招生恢复进度。
• 新增校区利用率：若爬坡不及预期，将影响盈利能力。
• 美业板块盈利能力：可能低于预期。
• 烹饪培训需求变化：产品调整期可能拖累增长。

估值与财务比率

总结

中国东方教育在2021年表现出一定的营收增长，但受招生疲软及成本费用上升影响，盈利表现承压。尽管如此，公司多品牌战略在部分业务板块（如万通、欧米奇）表现强劲，且随着疫情缓解和地推模式重启，2022年招生有望改善。公司作为职业技能培训行业的龙头，具备较强办学能力，中长期发展值得期待。根据盈利预测，未来三年公司盈利将持续增长，估值有望进一步下降。因此，维持“买入”评级，但需关注疫情复发、新增校区利用率、美业板块盈利及烹饪培训需求变化等风险因素。