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紫金天风期货研究报告摘要：2024/25年度全球棉花市场分析

一、核心观点

• 2024/25年度全球棉花产量预计小幅上调，USDA维持增产预期；
• 美棉价格承压，郑棉估值相对偏高，内外价差回归驱动因素待观察；
• 产量上调、进口棉流入、下游需求疲软共同形成偏空的基本面格局；
• 外需格局改善有限，宏观面整体偏空，关注三中全会政策预期与美元走势。

二、产量与库存调整

1. USDA 6月报告修正：

   • 全球2024/25年度期末库存上调106万吨，产量增加约2万吨，消费量增加约18万吨；
   • 产量调整来自缅甸种植面积和单产的提高；
   • 中国产量维持588万吨，取消储备进口预期。

2. 主要产棉国情况：

   • 美国：优良率降至56%，种植进度80%，预计产量约340万吨，干旱程度改善；
   • 印度：籽棉上市量增至3120万包，产量预估3250万包，降雨不足短期影响不大；
   • 巴西：种植进度提升，出口同比增51万吨，对华出口占比提升。

三、进口与贸易动态

• 进口棉：国内进口窗口开启，累计进口同比增长，但关键点在于配额发放路径；
• 进口棉纱：1-4月同比增34%，主要集中在低支纱品种；
• 出口情况：国内棉纺出口东南亚份额上升，但欧美日韩市场下滑明显。

四、微观数据与库存压力

1. 纱厂库存：

   • 纺纱厂原料库存保持高位，成品库存上升；
   • 织布厂原料库存降至历史低位，成品库存达334天。

2. 开机率与产销：

   • 全球开机率方面：印度与巴基斯坦小幅下降，越南维持；
   • 下游需求疲软，开机率整体下滑，产销持续偏弱。

五、价格与套利机会

• 内外价差：内外棉价差回归至3700元/吨以上，进口窗口打开；
  • 关注内外正套思路及新旧棉价差扩大的可能性；
• 期现基差：
  • 郑棉9月基差扩大至1500元/吨；
  • 新疆库基差优于内地库。

六、宏观风险因素

• 国内需求：

  • 居民消费疲软，内销不及预期；
  • 可选消费需求下降，成品累库持续。

• 国际因素：

  • 美联储维持利率在高位，市场预期年内仅降一次；
  • 美元走强压制商品价格；
  • 美国大选、欧洲降息预期、日元贬值增加外部风险系数。

七、操作建议

• 谨慎看待24/25年度供需变化，受政策释放、配额发放动态影响极大；
• 关注下游需求能否带动补库行为；
• 交易层面可操作机会有限，建议短期保持观望，关注郑棉9-1反套与正套机会。

注：以上分析基于紫金天风期货研究所数据，非投资建议，仅供参考。