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静待花开 - 油脂年报总结

核心内容概览

2025/26年度全球油脂市场呈现供需双增的格局，但供应增量小于需求增量，导致油脂平衡表小幅收紧。生物柴油需求是支撑油脂价格的关键因素，尤其是美国和印尼的政策落地预期，可能成为推动价格上涨的主要动力。棕榈油由于印尼的国有化问题及种植园经营权转移，存在潜在的产量不确定性，而巴西和阿根廷的产量变化也对全球供应产生重要影响。

主要观点

• 供应端：

  • 全球大豆产量预计同比减少，但依然过剩，巴西增产是主要支撑。
  • 马来西亚棕榈油产量小幅减产，印尼棕榈油产量可能因国有化而受阻。
  • 全球油菜籽产量大幅增加，供应宽松，但国内菜油供应因加拿大反倾销调查而受到一定影响。

• 需求端：

  • 印度植物油进口需求增加，尤其是豆油和棕榈油。
  • 美国和印尼的生物柴油政策是推动油脂需求增长的关键，若政策落地，将显著增加油脂消费。
  • 欧盟的EUDR政策延后，限制了棕榈油和豆油在生物柴油中的使用。

• 价格走势：

  • 棕榈油作为油脂板块价格的引领者，预计在2月和下半年可能因供需错配而上涨。
  • 菜油因供应宽松及国内政策调整，预计走势相对独立。
  • 豆油预计保持宽幅震荡格局，受生物柴油需求拉动，整体表现相对稳定。

关键信息

2025年行情回顾

• 1月-6月中：三大油脂走势分歧较大，豆油因美豆减产而反弹，棕榈油因印尼B40执行延迟和出口数据不佳而下跌，菜油因国内压榨量增加和美国政策限制而表现最弱。
• 6月中-9月：生物柴油政策预期推动油脂价格大幅上涨，棕榈油、豆油和菜油均受益，但因政策落地节奏不同，价差出现波动。
• 10月至今：预期的反噬导致油脂价格下跌，棕榈油因产地增产和出口疲软表现最弱，豆油相对抗跌，菜油则因中加关系变化而反弹。

国际油脂供应展望

• 豆油：

  • 全球大豆产量预计为4.2254亿吨，同比减产461万吨。
  • 巴西增产，阿根廷小幅减产，天气是影响产量的关键。
  • 美国大豆产量预计减少，出口和压榨量增加。

• 棕榈油：

  • 马来西亚预计小幅减产，印尼增产可能受国有化影响。
  • 马来西亚棕榈油库存高企，预计2026年将进入去库周期。
  • 印尼棕榈油库存保持低位，B50计划可能带来需求增量。

• 菜籽油：

  • 全球油菜籽产量大幅增加，供应宽松。
  • 加拿大出口量因反倾销调查而减少，但产量增加。
  • 俄罗斯增产，出口量增加，补充中国市场需求。

国际油脂需求展望

• 印度：

  • 植物油进口需求增加，尤其是豆油和棕榈油。
  • 港口和渠道库存偏低，有补库需求。

• 生物柴油：

  • 美国和印尼的生物柴油政策是主要的增量来源。
  • 美国RFS政策预计提高豆油和菜油的用量，但政策落地仍有不确定性。
  • 印尼计划于2026年下半年执行B50，可能增加棕榈油消费。
  • 马来西亚生物柴油推进缓慢，棕榈油需求预计小幅增加。

• 巴西与阿根廷：

  • 巴西计划提高生物柴油掺混比例，可能增加豆油用量。
  • 阿根廷生物柴油掺混比例已提高，但尚未完全执行。

国内油脂供需展望

• 豆油：

  • 中国大豆进口量预计创历史新高，12月到港量受海关政策影响，实际进口量可能低于预期。
  • 国储释放大豆将缓解供应紧张，预计明年一季度供应宽松。
  • 压榨量和产量增加，但受进口政策影响，整体供应可能趋于宽松。

• 棕榈油：

  • 进口量维持低位，国内需求增加，库存压力大。
  • 预计明年进入去库周期，价格可能因供需错配而上涨。

• 菜油：

  • 国内供应因加拿大反倾销调查而受到一定影响，但进口来源多样化将缓解短缺。
  • 国内消费预计持平，但受生物柴油政策影响，价格可能保持震荡。

结论与展望

• 全球植物油供需：全球植物油供应和需求均有所增加，但供应增量小于需求增量，油脂平衡表小幅收紧。
• 生物柴油影响：生物柴油需求是支撑油脂价格的关键因素，尤其在2025/26年度，美国和印尼的政策落地预期可能推动价格上涨。
• 价格预测：棕榈油在2月和下半年可能成为价格引领者，而豆油和菜油则可能呈现震荡走势，整体易涨难跌。

图表说明

• 图1：2025年豆油、棕榈油和菜油期货价格走势。
• 图2：2025年Y-P-OI价差走势。
• 图3：巴西大豆播种面积及单产变化。
• 图4：巴西大豆产量变化。
• 图5：巴西大豆播种进度。
• 图6：巴西各州大豆播种进度。
• 图7：巴西近30天降水异常。
• 图8：巴西土壤湿度异常。
• 图9：巴西未来3个月降水预报。
• 图10：巴西未来3个月降水异常预报。
• 图11：ENSO预测。
• 图12：拉尼娜预测模型。
• 图13：巴西大豆月度出口量。
• 图14：巴西大豆年度出口量。
• 图15：阿根廷大豆播种面积及单产变化。
• 图16：阿根廷大豆产量变化。
• 图17：阿根廷大豆播种进度。
• 图18：阿根廷大豆优良率。
• 图19：阿根廷未来3个月降水异常值。
• 图20：阿根廷未来3个月温度异常值。
• 图21：阿根廷大豆出口量。
• 图22：阿根廷大豆对华出口量。
• 图23：美国大豆出口量。
• 图24：美国大豆对华销售情况。
• 图25：马来西亚油棕面积变化。
• 图26：马来西亚油棕成熟情况。
• 图27：马来西亚棕榈油单产变化。
• 图28：马来西亚外劳临时工作证申请数。
• 图29：马来西亚棕榈油月度产量。
• 图30：马来西亚棕榈油产量变化。
• 图31：马来西亚棕榈油出口量。
• 图32：马来西亚棕榈油库存。
• 图33：印尼棕榈油产量变化。
• 图34：印尼棕榈油产量预估。
• 图35：印尼棕榈油出口量。
• 图36：印尼棕榈油库存。
• 图37：印度植物油进口量。
• 图38：印度豆油进口量。
• 图39：印度葵花籽油进口量。
• 图40：印度植物油进口总量。
• 图41：印度植物油港口库存。
• 图42：印度植物油渠道库存。
• 图43：美国生物柴油产量。
• 图44：美国生柴原料用量。
• 图45：欧盟生物柴油产量。
• 图46：欧盟生柴原料占比变化。
• 图47：欧盟棕榈油进口量。
• 图48：欧盟生柴原料用量。
• 图49：印尼棕榈油在生柴中的用量。
• 图50：马来西亚棕榈油在生柴中的用量。
• 图51：巴西豆油在生柴中的用量。
• 图52：阿根廷豆油在生柴中的用量。
• 图53：全球植物油在生柴中的消耗预估。

附：主要数据表格

表1：全球大豆产量（单位：百万吨）

表2：印尼毛棕榈油出口税收变动（单位：美元/吨）

表3：全球油菜籽产量（单位：万吨）

表4：EPA 可再生能源掺混方案（单位：亿加仑）

表5：美国豆油平衡表（单位：百万磅）

表6：全球植物油在生柴中消耗预估（单位：万吨）

总结

2025/26年度全球油脂市场将呈现供需双增的格局，但供应增长不及需求增长，整体供需关系趋紧。生物柴油需求是支撑油脂价格的关键因素，尤其在2025/26年度，美国和印尼的政策落地预期将推动价格上涨。棕榈油因印尼国有化问题及种植园经营权转移，存在产量不确定性，但仍是价格引领者。豆油和菜油走势相对独立，豆油预计保持震荡格局，菜油则因供应宽松和政策调整而有所波动。国内油脂市场中，豆油供应将因大豆进口增加而宽松，棕榈油进口维持低位，菜油供应因进口来源多样化而缓解短缺。整体来看，油脂价格在宏观和工业属性推动下，易涨难跌，但短期仍需等待政策和天气因素的驱动。