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2022年业绩总结：361度童装及电商持续发力

核心内容

361度在2022年实现了良好的业绩增长，全年营收和净利润均保持增长趋势，其中童装和电商业务表现尤为突出。公司通过优化费用控制和渠道升级，提升了整体盈利能力，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩增长：2022年公司实现营收69.6亿元，同比增长17.3%；归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%。
• 电商表现亮眼：电商业务实现营收16.9亿元，同比增长37.3%，占总营收的24.2%。电商成为增长的重要驱动力。
• 童装增长显著：童装品牌零售额同比增长约30.3%，成为公司第二道增长曲线，显示出强劲的市场潜力。
• 费控优化：公司总费用率同比下降0.2个百分点，其中销售费用率上升1.4个百分点，主要由于电商平台活动增加；管理费用率下降1.6个百分点，得益于精细化数字管理。
• 盈利能力提升：公司净利率为10.7%，同比增加0.6个百分点，主要得益于毛利率提升和费用控制优化。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为40.5%，同比下降1.2个百分点，其中鞋类毛利率下降1.9个百分点，服装类上升0.2个百分点，童装类下降0.3个百分点。服装和童装因销售结构优化而受影响较小。
• 渠道升级：公司持续推进线下门店扩张与升级，主品牌第九代形象店占比提升至48.6%，童装第四代形象店占比提升至71.8%。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.43元、0.53元、0.62元，对应PE分别为7.78倍、6.39倍、5.44倍。
• 投资建议：基于童装业务持续增长和品牌渠道升级，给予公司2023年11倍PE，目标价5.39港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费修复不及预期和行业竞争加剧是主要风险。

关键信息

2022年业绩概览

• 营收：69.6亿元，同比增长17.3%
• 归母净利润：7.5亿元，同比增长24.2%
• 单季度Q4主品牌零售额同比持平
• 童装零售额同比增长约低单位数
• 电商业务同比增长25%

分业务表现

• 主品牌：
  • 营收：54亿元，同比增长13.7%
  • 鞋类：28.5亿元，同比增长12.7%
  • 服装类：24.5亿元，同比增长14%
  • 配饰：1亿元，同比增长39%
• 童装：
  • 营收：14.4亿元，同比增长30.3%
  • 鞋类、服装、配饰批发数量分别同比增长6.2%、5.7%、12.3%
  • 鞋类、服装、配饰批发价格分别同比增长6.1%、7.9%、23.8%

财务指标

• 毛利率：40.5%，同比下降1.2个百分点
• 净利率：10.7%，同比增加0.6个百分点
• ROE：9.41%，预计2023-2025年将逐步提升至11.44%
• 费用率：总费用率23.4%，同比下降0.2个百分点

盈利预测

• 2023年：营收81.47亿元，同比增长17.03%；归母净利润8.98亿元，同比增长20.20%
• 2024年：营收95.84亿元，同比增长17.64%；归母净利润10.93亿元，同比增长21.72%
• 2025年：营收114.65亿元，同比增长19.63%；归母净利润12.83亿元，同比增长17.36%

估值分析

• PE：2022年为9.35倍，预计2023年为7.78倍，2024年为6.39倍，2025年为5.44倍
• 目标价：5.39港元，基于2023年11倍PE计算
• 可比公司：李宁、安踏、特步，平均PE分别为21.53倍、18.16倍

总结

361度在2022年表现出强劲的业绩增长，尤其在童装和电商领域。尽管整体毛利率略有下降，但公司通过优化费用结构和提升销售效率，实现了净利率和ROE的稳步提升。预计未来三年，公司将继续保持增长势头，尤其是童装业务将成为主要增长引擎，同时通过渠道升级进一步提升盈利能力。基于合理的估值模型和良好的增长预期，公司获得“买入”评级，但需关注消费市场修复和行业竞争带来的潜在风险。