交通运输行业：同煤下水煤炭将逐步由秦港转至曹妃甸，预计无碍大秦业绩-20181125-广发证券-26页-2mb

交通运输行业总结

核心内容

快递行业

• “双十一”快递量同比增长：全国快递业务量在“双十一”期间（11月11日-16日）共处理18.82亿件，同比增长25.8%，较2017年增幅下降6.4个百分点。
• 龙头市场份额提升：顺丰、韵达、圆通、申通合计单量同比增长35.7%，市占率提升至44.9%。
• 加盟快递总部价降幅趋稳：韵达、圆通、申通的总部价同比增速分别为-9.53%、-9.87%和1.88%，降幅环比9月略有扩大。
• 单价降幅显著：剔除派费因素影响后，圆通、申通的单价降幅分别为10.56%和5.06%。
• 行业增速放缓：长期来看，快递行业增速逐渐放缓，龙头集中度提升，价格竞争加剧，成本管控成为关键。
• 推荐关注公司：申通快递因成本端改善、增速回升及估值较低，成为关注重点。

铁路运输

• 同煤煤炭转运至曹妃甸：同煤集团将逐步将秦皇岛下水煤炭业务转移至曹妃甸，预计中短期内分流上限为2000~4000万吨，秦港全部转移为长期工程。
• 对大秦铁路的影响：若转移的是晋北煤（大秦管内发送煤），则对大秦铁路清算盈余有利；若为内蒙煤（大秦管外接到煤），则会减少服务费收入。
• 利润测算：预计若无分流影响，2018年大秦铁路利润约为143.2亿元；若发送煤分流1000~3000万吨，净利润在143.5~144.0亿元之间；若接到煤分流1000~3000万吨，净利润在141.6~142.7亿元之间。

航空与机场

• 票价市场化启动：2018-19冬春航季开启，核心航线票价有望进一步上涨。
• 运价与成本变化：油价下跌，航空成本压力缓解，叠加人民币汇率下降，有助于航空修复。
• 客座率提升：10月六大航ASK运力同增10.65%，客座率同增0.3个百分点；三大航客座率同增约0.8个百分点。
• 机场表现：上海机场估值处于历史高位，深圳机场与厦门空港处于中值以下，建议关注其估值修复机会。

海运

• 油运运价小幅回升：CT1和CT2运价分别上涨1.84%和2.46%，BDTI上涨2.17%。
• 集运运价下跌：美西航线运价下跌11.15%，欧线运价上涨0.41%。
• 干散货运价波动：BDI上涨6.01%，BPI下跌5.16%，BCI上涨3.03%。

主要观点

• 快递行业：整体业务量持续增长，但单价持续下滑，行业竞争加剧。龙头公司市场份额提升，但面临价格压力，成本控制成为关键。
• 铁路行业：同煤煤炭转运至曹妃甸对大秦铁路利润影响有限，主要取决于煤炭类型及运输路线。长期来看，煤炭转移将伴随基础设施完善逐步推进。
• 航空与机场：新一轮票价市场化改革启动，叠加油价下跌与汇率走低，航空板块有望迎来短期修复机会。机场板块免税收入稳定，建议关注上海机场。
• 海运行业：油运运价小幅回升，集运运价受需求回落影响下跌，干散货运价涨跌互现。

关键信息

• 快递业务量：10月快递业务量为46.92亿件，同比增长25.19%；业务收入为534.20亿元，同比增长19.56%。
• 煤炭转运：同煤集团将煤炭业务从秦港转移至曹妃甸，预计2019年下水煤炭规模不低于4000万吨，2020年后每年增加1000万吨。
• 行业估值：陆运板块中，大秦铁路、宁沪高速、粤高速A等公司PE和PB处于历史低位，具备配置价值；快递板块整体处于历史最低位，存在估值修复机会。
• 技术应用：德邦快递推出无人驾驶货车，顺丰、京东布局无人机物流，物流无人化将有助于降低人力成本。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体运输需求。
• “公转铁”推进不及预期：可能影响铁路运力需求。
• 极端天气：可能影响航空运输执行率。
• 电商增速下滑：可能影响快递业务增长。
• 人力成本上升：可能压缩快递利润空间。

推荐组合

本周重点新闻

• 同煤集团煤炭转运至曹妃甸：曹妃甸将成为同煤集团主要煤炭下水基地，预计2020年后逐年增加转运量。
• 德邦快递无人驾驶货车：具备高精度障碍物感知和定位能力，提升物流效率。
• 顺丰无人机接驳柜落地：进一步完善无人物流体系，降低人力成本。
• 京东无人货运机首飞：完成支线环节应用，构建三级航空物流体系。
• 马士基投资脱硫设备：应对2020年限硫令，但多数船东倾向于使用低硫油。

行业数据跟踪

• 海运：油运运价小幅回升，集运美西航线运价大幅下跌，干散货运价涨跌互现。
• 陆运：铁路货运量同比增长10.10%，秦皇岛港煤炭库存增加，调入量下降，锚地船舶数上升。
• 空运：航空运力与客座率同步提升，机场起降架次与旅客量增长。
• 快递：业务量与收入双增长，但单价持续下降，行业竞争加剧。