20151123-华创证券-新安股份-600596.SH-草甘膦_有机硅行情低迷_积极布局无人机植保业务_12页_555kb

新安股份（600596.SH）总结

核心内容

新安股份是中国草甘膦和有机硅产品的龙头企业，当前面临草甘膦和有机硅行业行情低迷的问题。草甘膦价格跌破成本线，公司每吨亏损约1000-2000元，而有机硅单体价格持续下跌，行业开工率下降。公司通过积极布局无人机植保业务，寻求新的增长点，以应对传统业务的挑战。

主要观点

1. 草甘膦行业现状与环保影响

• 行业现状：草甘膦行业产能过剩，开工率降至44%，价格低迷，已跌破2万元/吨。
• 成本结构：新安股份草甘膦原药生产总成本约为2万元/吨，亏损严重。
• 环保核查：2013年起，环保部对草甘膦企业进行核查，预计2015年底完成，通过环保核查的企业将减少，有利于行业集中度提升。

2. 有机硅行业现状与战略布局

• 行业现状：国内有机硅单体产能高达280万吨，需求不足，价格持续下跌，开工率约55%。
• 战略布局：公司通过入股上海崇耀科技，进军有机硅下游终端应用领域，打造有机硅终端应用服务平台，提升毛利率。
• 终端产品优势：崇耀科技在终端技术、销售渠道和产业一体化方面具备优势，与国际巨头如道康宁、瓦克等有合作关系。

3. 无人机植保业务发展

• 市场潜力：中国无人机植保市场空间达600亿元，技术逐步成熟，政府补贴推动需求增长。
• 合作情况：2015年公司与全丰生物共同组建农飞客农业科技服务有限公司，持股36.36%，并投资1350万元认购安阳全丰航空植保科技有限公司15%股权。
• 优势整合：全丰航空植保在飞手培训和无人机生产方面具备领先优势，与新安股份渠道资源结合，形成协同效应。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为-0.33、0.07、0.66。
• 估值：对应2016、2017年PE分别为138X、15X。
• 投资评级：给予“推荐”评级，认为公司处于行业底部，未来增长空间大。

关键信息

• 草甘膦：产能8万吨，当前每吨亏损约1000-2000元，但公司客户资源稳定，维持满负荷生产。
• 有机硅：产能28万吨，行业产能过剩，公司通过布局终端应用提升毛利率。
• 无人机植保：公司通过入股农飞客与全丰航空植保，推动农业服务平台建设，未来有望成为全国性农业服务供应商。
• 财务数据：2015年公司净利润亏损225万元，2017年预计盈利451万元，EPS预计从-0.33增长至0.66。
• 市场对比：中国无人机植保市场占比仅为3%，远低于日本和美国，发展潜力巨大。

风险提示

• 草甘膦和有机硅单体价格持续下跌。
• 新产品进展不及预期。

图表目录

• 图表1：草甘膦行业开工率
• 图表2：草甘膦价格
• 图表3：新安股份草甘膦生产成本（甘氨酸法）
• 图表4：有机硅单体DMC价格
• 图表5：有机硅单体行业开工率
• 图表6：国内有机硅单体产能
• 图表7：上海崇耀科技优势
• 图表8：上海崇耀科技有机硅终端产品（按产品应用分类）
• 图表9：道康宁有机硅下游产品种类
• 图表10：农飞客股权结构
• 图表11：植保无人机
• 图表12：植保无人机作业与人工作业的比较
• 图表13：各国农用航空作业占耕地面积比例
• 图表14：中国植保无人机发展路线图
• 图表15：国内部分主流型号植保无人机参数与价格