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IGG（8002）证券研究报告总结

核心内容

IGG是一家全球领先的网络游戏开发及运营商，总部位于新加坡，并在美国、中国及菲律宾设有区域办事处。公司于2013年开始将80%的研发资源集中于手游开发，以抓住手游行业的爆发式增长机遇。通过这一转型，公司实现了手游业务的快速增长，并预计到2015年，手游业务将占整体收入的91.5%。

主要观点

• 业务转型：IGG成功转型为手游运营商，手游业务已成为其主要收入来源。
• “城堡争霸”为核心产品：2013年7月推出的“城堡争霸”是公司手游业务的重要增长点，目前支持12种语言，全球22个国家及地区排名进入前5。
• 与腾讯合作：公司于2014年1月将“城堡争霸”的中国地区独家代理权授予腾讯，预计在合约期内可为公司带来1.35-4.05亿元人民币的额外收入。
• 市场增长潜力：预计2013E-15E公司收入CAGR达68.9%，至2015E的2.49亿美元。手游业务收入CAGR预计达113.6%。
• 财务表现：公司毛利率预计从2009年的76%逐步提升至2015E的77.1%，销管费用率将从2009年的59.1%收窄至33.5%。净利润预计从2013E的7百万美元增长至2015E的1.03亿美元，CAGR达290.5%。
• 估值与评级：公司2014E/15E动态市盈率分别为19.7/14.8倍，首予“买入”评级，目标价为12.08港元。

关键信息

游戏业务分布

• 游戏类型：公司拥有30款上线游戏，其中手游9款，端游8款，页游13款。
• 市场覆盖：截至2013年10月，公司手游业务占整体收入比例从2012年的5.1%大幅提升至2013E的57.4%。
• 用户基础：截至2013年5月底，公司拥有超过7,000万玩家账户，其中每月活跃用户数达610万。

财务预测（单位：百万美元）

手游业务增长预测

• 手游收入占比：从2012年的5.1%大幅提升至2015E的91.5%。
• 手游业务CAGR：预计2013E-15E手游业务收入CAGR达113.6%。
• 市场增长：全球手游市场规模预计2013-16ECAGR达30.2%，2016E达214亿美元；中国手游市场预计2014E同比增长94.2%至218亿元人民币。

股东结构

股价表现

• 2014年3月17日股价：8.81港元
• 12个月低/高：2.8/10.92港元
• 平均成交额：204.83百万港元

风险提示

• 现时运营中的手机游戏生命周期较预期短；
• “城堡争霸”在国内市场受欢迎程度可能低于预期；
• 新游戏开发及运营存在风险。

结论

IGG通过成功的业务转型，已确立其在手游市场的领先地位。公司凭借强大的游戏开发能力和与腾讯等平台的深度合作，显著提升了其市场占有率和盈利能力。未来，随着“城堡争霸”在微信平台的推广及更多手游产品的推出，公司有望实现持续的收入和利润增长。因此，首予“买入”评级，目标价为12.08港元。