2017-站在日本肩膀上看中国制造_29页-2mb

制造业中周期复苏：中国制造业崛起分析总结

核心内容

本报告指出，中国制造业正处于类似于日本20世纪70年代制造业崛起的关键时刻。在政策扶持和经济结构性转型需求下，高端制造业正逐步替代传统粗放制造，成为推动经济增长的新引擎。制造业盈利能力的中周期修复尚未被市场充分认知，因此当前是关注制造业投资的重要时机。

主要观点

• 制造业是经济增长的新引擎：制造业在经济增速换挡期成为增长点，其发展不仅依赖于内生性修复，还受益于“时代红利”。
• 政策扶持推动制造业升级：中国政府出台多项政策，如《中国制造2025》和“一带一路”战略，推动制造业向高端化、智能化和绿色化发展。
• 出口改善带动制造业复苏：全球制造业复苏，特别是欧美经济回暖，使得中国制造业出口大幅增长，成为推动经济的重要因素。
• 资金“脱虚入实”支持制造业发展：金融工作会议引导资金流向实体经济，制造业作为主要受益方，得到民间投资的倾斜。
• 制造业具备可持续修复潜力：在供需关系改善、价格回升和企业盈利能力修复的背景下，制造业进入中期向上的初级阶段。

关键信息

制造业与日本的相似性

• 制造业对GDP的贡献：1975年日本制造业对GDP的贡献约为32%，当前中国制造业对GDP贡献占比约为30%，两者处于相似阶段。
• 固定资产投资增速：日本制造业固定资产投资增速与GDP增速匹配，中国制造业固定资产投资累计平均增速为5.5%，预计未来将与制造业GDP增速匹配度提高。
• 出口结构变化：1975年日本45%的出口来自欧美，2016年中国38%的出口来自欧美，显示出口对制造业发展的持续推动。

政策与环境

• 政策扶持：中国制造业享受国家政策支持，包括《中国制造2025》、环保政策、税收优惠等，推动产业升级和技术创新。
• 环保催化转型：环保政策促使制造业向绿色化、高附加值方向转型，推动企业技术革新和产能投资。

资金流向

• 杠杆转移：资金从金融系统向制造业转移，制造业成为资金“脱虚入实”的主要受益方。
• M1与M2剪刀差：中国M1与M2增速之差逐渐缩小，反映资金向实体经济流动。

制造业牛股推荐

• 机械：伊之密、大冷股份
• 电新：国轩高科（锂电池）、创新股份（湿法隔膜）、杉杉股份（正负极材料）
• 通信：中兴通讯、中际装备、海能达、亨通光电
• 汽车：银轮股份、威孚高科
• 医药：长春高新、通化东宝
• 电子：劲胜智能、中茵股份

行业表现与投资机会

• 制造业子行业表现：信息通信、精密仪器、电气应用、有色金属、运输设备、机械装备等子行业在1975-1985年间表现优于大盘。
• 制造业投资机会：随着高端制造的发展，建议关注相关行业及龙头企业，把握制造业复苏带来的投资机会。

风险提示

• 制造业发展不及预期：政策执行效果、国际经济环境变化等因素可能影响制造业发展。

图表目录

• 图表1：1970年代日本高新技术制造业靠引进外国技术快速发展
• 图表2：中国制造业引进技术支出不及日本70年代
• 图表3：日本制造业历史回顾
• 图表4：1975年日本经济名义增速换挡
• 图表5：中国经济名义增速换挡结构调整
• 图表6：1975年日本制造业对GDP贡献32%
• 图表7：2014年中国制造业对GDP贡献占比约为30%
• 图表8：1975-1985年日本制造业GDP同比增速7%左右
• 图表9：中国制造业工业增加值增速7%左右
• 图表10：1975-1985年间日本制造业固定资产增速8%左右
• 图表11：中国制造业固定资产投资完成额增速拐点向上
• 图表12：1975年日本出口结构
• 图表13：1985年日本出口结构
• 图表14：日本与中国产业政策的梳理
• 图表15：一带一路进出口贸易额及出口量平缓增长趋势
• 图表16：一带一路对外承包工程规模增长
• 图表17：1975年日本逾45%出口欧美地区
• 图表18：2016年中国38%出口欧美地区
• 图表19：美国2017年以来制造业进口景气度回升
• 图表20：欧元区制造业PMI大于服务业PMI
• 图表21：中国制造业PMI连续11个月荣枯线以上，2017年拐点向上
• 图表22：2017年初高端制造业带动中国出口大幅增长
• 图表23：中国出口结构往高端制造倾斜
• 图表24：中国近年出台一系列环保政策
• 图表25：1975-1985日本M1同比-M2同比小于0，资金流向实体经济
• 图表26：中国M1、M2增速之差大于0在缩窄
• 图表27：国债收益率与票据直贴利率背离
• 图表28：加权平均贷款利率上行
• 图表29：固定资产周转率回升体现供需改善，表现为价格的同步上行
• 图表30：价格的回升带动盈利能力的修复至少两年
• 图表31：盈利能力的可持续修复领先产能周期的开启
• 图表32：1973-1985年日经指数相对于美国标普500和德国DAX指数比例
• 图表33：1973-1985年年内区间涨跌幅前十行业
• 图表34：1975-1985年涨幅行业前十半数为制造业子行业
• 图表35：1975-1985年涨幅最末行业
• 图表36：1975-1985年信息通信平均月涨幅超大盘收益为2.28%
• 图表37：1975-1985年精密机器平均月涨幅超大盘收益为1.59%
• 图表38：1975-1985年电气应用平均月涨幅超大盘收益为1.52%
• 图表39：1975-1985年有色金属平均月涨幅超大盘收益为1.34%
• 图表40：1975-1985年运输设备平均月涨幅超大盘收益为1.07%
• 图表41：1975-1985年机械装备平均月涨幅超大盘收益为0.72%
• 图表42：1973-1985年间区间涨跌幅突出个股
• 图表43：未来制造业发展领域及对应标的

结论

中国制造业正处于类似日本70年代的崛起阶段，具备政策支持、出口改善、资金流入等多重利好。制造业的中周期复苏将为资本市场带来新的投资机会，建议关注高端制造、智能制造和绿色制造等方向，把握制造业发展的趋势性机会。