20160914-天风证券-传媒行业中报深度解析：业绩较高成长验证价值投资逻辑，估值相对前期已有消化，商誉通过选股差异化_22页_1mb

传媒中报深度解析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年传媒互联网行业的财务表现、估值变化及投资建议，指出行业整体保持较高成长性，但部分细分行业增速有所放缓，同时商誉增长显著，经营性现金流净额下降。

主要观点

• 行业整体表现：传媒互联网行业2016H1总营收同比增长38.9%，归母净利润同比增长17.6%，均高于2015H1。剔除东方财富影响后，营收和净利润增速分别为40.16%和24.03%，显示出良好的成长性。
• 细分行业表现：数字营销和游戏行业营收及净利润增速领先，而互联网平台和广告媒介代理增速下滑。电视剧行业受益于精品化趋势，营收增速回升，出版和有线电视网络增速微升。
• 盈利能力：全行业毛利率和净利率小幅下降，但游戏、电影等细分行业仍保持较高净利率。三项费用率整体平稳。
• 现金流与商誉：经营性现金流净额下降明显，商誉同比增长98.5%，主要受外延并购影响。
• 估值与基金持仓：传媒互联网板块估值已下降至接近2014年水平，基金持仓比例略降，显示出配置价值。
• 投资建议：建议关注市盈率较低且受益政策的国企改革组合，以及内生业绩确定性强的移动出海板块和低估值个股。

关键信息

财务指标

• 营收同比增速：38.88%（2016H1）
• 归母净利润同比增速：17.60%（2016H1）
• 毛利率：27.16%（2016H1）
• 净利率：10.66%（2016H1）
• 经营性现金流净额同比增速：-52.7%（2016H1）
• 商誉总额同比增速：98.5%（2016H1）

三季度业绩预告

• 已披露的36家传媒公司整体呈现高增长，预告净利润平均增速区间为139% - 96%。
• 仅3家公司预告净利润变动上限出现同比下降。

板块估值

• 传媒互联网板块估值从2015年高点逐渐下降，接近2014年水平。
• 基金持仓比例下降，显示出市场对传媒行业的配置意愿降低。

投资建议

• 国企改革组合：歌华有线、文投控股、东方明珠、人民网、浙报传媒、华闻传媒等。
• 移动出海板块：中文传媒、宝通科技、巨龙管业。
• 低估值个股：利欧股份、皇氏集团。
• 白马股：光线传媒、华策影视、慈文传媒、蓝色光标、省广股份、中文在线、完美世界、分众传媒、乐视网。
• 体育板块：暴风集团、华录百纳。

风险提示

• 经济下行可能抑制消费需求。
• 政策监管趋严可能影响行业发展。
• 公司外延并购节奏低于预期。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期股价绝对收益20%以上）、增持（10%~20%）、持有（-10%~10%）、卖出（-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数相对于沪深300指数涨幅5%以上）、中性（-5%~5%）、弱于大市（-5%以下）。

分析师信息

• 文浩：分析师，执业证书编号S1110516050002
• 焦娟：分析师，执业证书编号s1110516020001
• 冯翠婷：联系人
• 曾荣飞：联系人

投资建议总结

• 传媒行业整体保持良好成长性，但需关注经营性现金流下降和商誉增长带来的风险。
• 建议关注市盈率较低、受益政策的国企改革组合，以及内生业绩确定性强的移动出海板块和低估值个股。
• 传媒板块估值已逐渐消化，配置价值显现，但需警惕经济下行和政策监管风险。