20160912-天风证券-传媒中报深度解析_业绩较高成长验证价值投资逻辑_估值相对前期已有消化_商誉通过选股差异化_21页_889kb

传媒互联网行业整体中报财务分析总结

核心内容概述

本报告对传媒互联网行业2016年上半年（16H1）的财务表现进行了全面分析，涵盖整体业绩成长能力、盈利能力、营运能力、现金流量、商誉、三季度业绩预告、板块估值以及基金持仓变化等多个维度。

主要观点

整体业绩及成长能力

• 传媒互联网行业16H1总营收同比增长38.9%，增速较15H1提高3.3个百分点，显示行业整体仍保持良好成长性。
• 归母净利润同比增长17.6%，增速较15H1下降12.6个百分点，主因是传统媒体利润增速放缓、新兴媒体外延并购效应减弱及东方财富业绩下滑影响。
• 剔除东方财富后，全行业16H1营收同比增速为40.16%，净利润同比增速为24.03%，均高于15H1剔除后的增速。

细分行业表现

• 数字营销板块16H1营收及净利润增速领先，主要受益于行业成长性及外延并购。
• 游戏板块16H1营收及净利润同比增速均超过50%，同样受外延并购影响。
• 互联网平台增速下滑明显，出版、有线电视网络营收微增，但净利润增速下降。
• 电影板块光线传媒营收及净利润大幅提升，但受整体票房增速放缓影响，板块增速下降。
• 电视剧板块营收增速回升7.6个百分点，受益于精品化趋势。
• 广告及媒介代理板块营收和净利润增速双降，传统媒体及广告公司业绩下滑明显。

盈利能力

• 全行业16H1毛利率为27.16%，净利率为10.66%，均较15H1小幅下降。
• 游戏行业毛利率最高（57.2%），电影和电视剧净利率领先（均超20%）。
• 采用算术平均法计算，净利率下降趋势与整体法一致，剔除异常值后趋势更为明显。

营运能力

• 应收账款及应付账款周转率与15H1基本持平，显示行业营运效率稳定。

现金流量

• 经营性现金流净额占比下降明显，同比下降52.7%，主要由于行业增长放缓及应收账款管理压力。

商誉

• 全行业16H1商誉总额同比大幅增长98.5%，主要源于持续的并购活动，但监管趋严背景下需关注内生业务的稳健性。

三季度业绩预告

• 已披露三季度业绩预告的36家公司中，多数呈现高增长，仅3家出现净利润同比下降。

关键信息

营收增速分布

• 营收增速超过100%的公司从15H1的12家增至16H1的18家。
• 营收增速处于0%~30%的公司最多，占32.65%。

归母净利润增速分布

• 归母净利润增速超过100%的公司从15H1的20家降至16H1的17家。
• 归母净利润增速处于0%~30%的公司最多，占29.59%。

板块估值

• 传媒互联网板块估值已逐渐下降，接近2014年水平，显示市场对高估值的消化。

基金持仓

• 文体娱乐行业基金持仓比重略降，2016中报持仓市值占净值比为0.40%，低于2015年水平。
• 基金持股数量前30个股中，部分公司如凯撒股份、蓝色光标、宋城演艺等持仓比例下降。

投资建议

重点关注板块

1. 国企改革板块：包括歌华有线、文投控股、东方明珠、人民网、浙报传媒、华闻传媒等。
2. 移动游戏出海板块：如中文传媒、宝通科技、巨龙管业等，具备成长空间。
3. 业绩确定性强、低估值标的：如利欧股份、皇氏集团。
4. 白马股：包括光线传媒、华策影视、慈文传媒、蓝色光标、省广股份、中文在线、完美世界、分众传媒、乐视网等。
5. 体育板块：如暴风集团、华录百纳。

风险提示

• 经济下行：可能抑制消费需求，影响行业增长。
• 政策监管趋严：可能限制行业扩张及并购活动。
• 外延并购节奏不达预期：可能影响公司业绩增长。

图表摘要

总结

传媒互联网行业在2016年上半年整体保持良好增长，尤其是数字营销和游戏板块。虽然毛利率和净利率有所下降，但行业仍具备高成长性。经营性现金流净额占比下降，商誉大幅增长，表明行业仍依赖外延并购。三季度业绩预告显示多数公司表现强劲，但需警惕经济下行和政策风险。建议关注具备内生增长能力和低估值的标的，同时注意并购节奏和政策变化。