山证策略·六月观点：震荡结构市充分演绎，寻找戴维斯双击机会-20210601-山西证券-63页_3mb

山证策略·六月观点总结

核心内容

山证策略认为，二季度经济运行维持较高热度，但存在结构性问题，如经济恢复不均衡、消费需求恢复缓慢、服务消费弱于投资等。整体宏观经济保持稳态增长，但增速可能放缓。市场将呈现震荡结构，行业轮动特征明显，结构性行情将充分演绎。

主要观点

1. 大势研判与市场策略：

   • 市场整体估值处于合理区间，但对业绩确定性要求更高。
   • 建议关注“相对便宜的增长”，使用PB-ROE和PEG框架进行行业与个股选择。
   • 市场将维持震荡，指数有望缓慢上移，结构性机会较多。

2. 行业配置建议：

   • 估值合理、景气较高：电子、造纸、纺服、家居、家电、建材
   • 流动性敏感、科技成长：计算机
   • 防御价值：医药、食品饮料
   • 碳中和长期主题：新能源、新能源汽车产业链、水电铝、再生铝

3. 市场表现回顾：

   • A股在5月表现优于全球其他市场，特别是成长科技板块。
   • 行业轮动组合取得较好收益，绝对回报33.68%，相对沪深300超额收益31.52%。
   • 5月市场情绪回暖，北向资金加速流入，万得全A换手率上升。

4. 宏观经济与政策环境：

   • 货币政策维持“以我为主，以稳为主”，流动性不会过于宽松或紧缩。
   • 财政政策主要流向“三保”等重点领域，基建支出放缓，专项债发行提速。
   • 人民币汇率保持强势，吸引外资流入，利好中国资产。

5. 需求端分析：

   • 消费端：社零数据逐步回暖，消费信心维持高位，未来社零仍有恢复空间。
   • 投资端：制造业、基建投资持续回升，但房地产投资增速可能放缓。
   • 出口端：海外疫情尚未完全控制，出口额仍将维持高位，但存在不确定性。

关键信息

供给端

• 工业增加值保持稳定增长，制造业PMI高于2019年和2020年同期。
• 下游需求拉动产业链产能回升，工业机器人产量两年复合增长超50%。
• 钢铁、有色金属等产能恢复，但受政策和环保影响，供给端仍存在压缩空间。

需求端

• 消费：社零增速放缓，但消费信心和失业率下降显示消费恢复潜力。
• 投资：一二三产业投资均保持较高速度回升，但房地产投资增速可能收窄。
• 出口：海外疫情尚未完全缓解，出口保持高位，但存在外需变化风险。

货币政策

• 保持“广义流动性逐步收缩、信用边际收紧、但狭义流动性合理充裕”的基调。
• MLF、LPR利率维持不变，国债利率预计在3%附近，DR007波动率维持低位。

财政政策

• 财政支出主要流向“三保”等重点领域，专项债发行提速。
• 制造业投资增速加快，基建投资增速放缓。

资金面

• 利率债和国开债净发行减缓，市场资金宽裕。
• 北向资金持续流入，外资对A股热情升温。
• 基金发行认购市场热度回暖，偏股基金规模维持高位。

风险提示

• 美联储提前收紧货币政策
• 美债收益率过快抬升
• 海外疫情控制不及预期
• 国内经济数据大幅下滑
• 中美摩擦升级
• 宏观流动性收紧
• 国内疫情多点散发影响消费修复

重点行业分析

电子行业

• 半导体市场供不应求，预计持续至2022-2023年。
• 汽车电子、服务器、矿机等下游需求强劲。
• 龙头企业具备技术优势，有望受益于产能提升。

计算机行业

• 智能驾驶、云计算、金融IT板块值得关注。
• 华为、百度、小米等企业推动智能驾驶发展，云计算市场持续扩大。
• 金融IT板块毛利率高，发展前景良好。

家电行业

• 地产竣工周期带动家电需求，预计销售高峰期延续至Q3。
• 白电和小家电销量增长放缓，但提价和618促销有望刺激需求。
• 厨房电器表现良好，集成灶保持高增长。

家具与建材行业

• 精装修需求带动家具、建材市场增长。
• 出口保持高位，家具及其零件出口同比增长显著。
• 建材市场受政策和地产竣工影响，需求强劲。

造纸行业

• 纸浆价格持续上涨，终端涨价效应明显。
• “限塑令”和“禁废令”推动纸包装需求，白卡纸受益显著。
• 原料成本上升，行业面临涨价压力。

食品饮料行业

• 白酒和啤酒通过产品升级提高利润，高端酒价格维持高位。
• 食品原材料价格上涨，企业可能提价应对成本压力。
• 需关注食品安全事故及需求变化。

医药行业

• 医药行业仍处高景气度，PE估值回调至合理区间。
• 自费医疗服务和创新药板块值得关注，特别是具备高成长性的企业。
• 印度疫情对全球产业链造成冲击，利好我国原料药、创新药发展。

碳中和主题

• 碳中和成为政策重点，推动能源改革、供给侧改革和环保技术发展。
• 风电和光伏装机容量将显著上升，尤其是海上风电和分布式光伏。
• 新能源汽车产业链持续高景气，政策推动其快速发展。

结论

市场整体维持震荡格局，指数有望缓慢上移，结构性机会突出。建议投资者关注具备估值优势和高景气度的行业，如电子、计算机、家电、家具、建材、医药、食品饮料等，同时警惕海外政策变化、疫情扩散及原材料价格波动等风险。