20180129-山西证券-行业比较周报_钢铁与银行的戴维斯双击不容忽视_23页_2mb

2017年1月29日策略研究/行业比较周报总结

一、核心内容

本报告基于2018年宏观经济环境及市场风格，提出以下核心观点：

• 市场整体趋势：2018年中国经济稳中向好，流动性趋紧，市场将呈现结构性牛市，主要由业绩基本面改善驱动。
• 估值修复动力：当前申万行业多数估值低于历史均值，部分行业具备估值修复潜力。
• 风格偏好：市场仍将偏好蓝筹权重股，轻视创业板，短期内风格切换困难。
• 行业配置建议：建议超配钢铁（含石墨电极）、大型银行、交运（民航、机场、铁路）；标配建筑材料（玻璃）、建筑装饰、机械、畜禽养殖、保险；规避电子、中小型银行、食品饮料与家电。

二、主要观点

1. 钢铁行业分析

• 钢铁行业在2017年4季度表现强劲，多数个股净利润同比上升25%-30%，太钢单季归母净利润达23亿元，超市场预期。
• 钢铁板块估值已降至7倍PE左右，成为两市估值最低板块。
• 钢铁板块具备戴维斯双击潜力，其估值严重低估，与内生价值存在较大差距。
• 供给端受供给侧改革及唐山限产模式影响，难以释放，需求端房地产和制造业补库存支撑价格稳定。
• 钢铁行业盈利稳定，具备行业景气度提升的长期逻辑。

2. 银行业分析

• 银行板块在2018年1月涨幅接近13%，但市场对其是否持续上涨存在疑问。
• 银行板块估值（PB）仅为1.1倍，而ROE高达14%，远超国际平均水平（ROE/PB约为8/1）。
• 基本面持续改善，负债端成本稳定，资产端利率上行推动息差扩大，不良资产下降。
• 在监管政策推动下，表内息差有望进一步扩大，大型银行在竞争中更具优势。

3. 市场风格与估值剪刀差

• 创业板短期难以反转走牛，主要因商誉高企和创新力度不足。
• 创业板商誉/净资产为19%，远高于全部A股（剔除非银与银行）的5.54%。
• 创业板研发费用/营业收入比例持续下降，而主板持续上升，拉大估值剪刀差。
• 建议投资者关注年报与一季报数据，等待创业板估值修复的时机。

三、关键信息

1. 本周行业推荐

• 超配：钢铁（含石墨电极）、大型银行、交运（民航、机场、铁路）
• 标配：建筑材料（玻璃）、建筑装饰、机械、畜禽养殖、保险
• 规避：电子、中小型银行、食品饮料与家电

2. 上周市场表现

• 涨幅较高：传媒、家用电器、交通运输
• 跌幅较高：非银金融
• 成交量较高：银行、电子、房地产

3. 行业估值分析

• 市盈率偏低行业：银行、钢铁、建筑装饰、房地产
• 市净率偏低行业：银行、采掘、钢铁、建筑装饰
• 估值修复潜力：钢铁、银行、交运等板块估值偏低，具备上涨空间。

4. 行业高频数据

• 上游资源：动力煤、焦煤、原油价格均上涨，铁矿石价格下降。
• 中游制造：螺纹钢价格升高，社会库存下降，吨钢毛利升高。
• 下游消费：房地产销售面积同比增速放缓，汽车销量增长乏力，零售总额增速略降，烟酒、白酒、家电等消费板块表现分化。

四、分析师信息

• 分析师：麻文宇
• 执业编号：SAC NO: S0760516070001
• 联系方式：Tel: 010-83496336 | Email: mawenyu@sxzq.com

五、研究助理信息

• 梁迪柯：Tel: 010-83496302 | Email: liangdike@sxzq.com
• 刘宾：Tel: 010-83496311 | Email: liubin1@sxzq.com

六、免责声明

• 本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，客户应谨慎决策。
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