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报告摘要

比亚迪（002594.SZ）5月销量及财务分析总结

核心内容

比亚迪在2021年5月发布了亮眼的销量数据，5月共销售汽车4.63万台，同比增长45.49%。其中新能源乘用车销量达到3.17万辆，同比增长198.85%，环比增长26.55%。这一增长主要得益于汉EV/DM车型持续热销、DM-i系列车型产能和销量的持续爬坡，以及3、4月份新上市的搭载刀片电池的秦Plus EV、宋Plus EV和D1车型开始放量。

主要观点

销量增长显著：5月销量表现强劲，新能源乘用车销量实现高增长，显示公司产品在市场上的竞争力。
产能爬坡：DM-i车型的订单交付周期仍较长，表明当前产能尚未完全释放，预计未来数月销量将持续上升。
新车发布：e平台3.0于4月19日发布，具有智能、高效、安全、美学四大特征，首款车型EA1预计在第三季度上市，未来将推出更多有竞争力的新能源车型。
盈利预期：随着销量扩张，公司单车利润有望提升，主要得益于结构优化和单车折旧及摊销成本的下降。预计2021年比亚迪将实现量利齐升。
投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为62.46亿元、112.79亿元和136.32亿元，对应当前市值PE分别为87.2倍、48.3倍和40倍，6个月目标价为220元。

关键信息

5月销量亮点

总销量：4.63万台，同比增长45.49%
新能源乘用车销量：3.17万辆，同比增长198.85%，环比增长26.55%
插电混动销量：12970台，环比增长显著

新车上市计划

e平台3.0：4月19日发布，首款车型EA1预计第三季度上市
DM-i系列：年内还将推出更多DM-i车型，提升市场竞争力

财务预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	127,738.5	156,597.7	191,049.2	241,677.2	283,970.7
净利润	1,614.5	4,234.3	6,245.6	11,278.5	13,632.1
每股收益	0.56	1.48	2.18	3.94	4.76
每股净资产	19.84	19.88	21.70	25.25	29.54
市盈率	337.3	128.6	87.2	48.3	40.0
市净率	9.6	9.6	8.8	7.5	6.4
净利润率	1.3%	2.7%	3.3%	4.7%	4.8%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	16.3%	19.4%	19.0%	19.5%	19.0%
营业利润率	1.8%	4.5%	5.4%	6.7%	6.9%
净利润率	1.3%	2.7%	3.3%	4.7%	4.8%
ROE	2.8%	7.4%	10.1%	15.6%	16.1%
ROIC	4.7%	8.3%	12.4%	12.8%	18.8%

风险提示

补贴退坡：新能源汽车补贴政策可能大幅退坡，影响公司盈利能力。
新品推进不及预期：新品发布和推广可能不如预期，影响市场表现和销量增长。

投资建议

评级：买入-A
目标价：220元
当前股价：190.35元（2021-06-07）
PE：87.2倍（2021E）
PB：8.8倍（2021E）

估值与盈利增长

盈利增长：净利润增长率从2020年的162.3%预计到2021年的47.5%，并持续上升。
估值趋势：PE和PB持续下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
ROIC：预计2021年ROIC将达到12.4%，未来三年持续增长，显示公司资本使用效率提升。

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

公司财务健康状况

资产负债率：从2019年的68.0%上升至2021E的71.6%，但预计未来将有所下降。
流动比率：从0.99上升至1.21，显示短期偿债能力增强。
速动比率：从0.75上升至0.95，显示短期流动性改善。

总结

比亚迪在2021年5月的销量表现非常强劲，新能源乘用车销量增长显著，主要得益于热门车型的持续销售和新车型的陆续上市。公司预计未来数月销量将持续增长，同时通过e平台3.0和DM-i系列车型的推出，进一步提升市场竞争力。财务预测显示，公司盈利能力有望持续增强，净利润率和ROIC均呈现上升趋势。分析师维持“买入-A”评级，预计未来三年公司盈利和估值将稳步提升。

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