20171204-天风证券-宝信转债定价分析_背靠大树_小幅配置_7页_773kb

宝信转债定价分析总结

核心内容

本报告对宝信转债进行定价分析，指出其具备一定的配置价值，但需关注市场情绪及潜在风险。

主要观点

1. 投资建议：背靠大树，小幅配置

• 宝信转债当前平价为92元，与久立转2相近，但久立已破面，宝信基本面和估值优于久立。
• 宝信软件受宝武集团支持，特别是IDC业务的地资源，预计转债上市价在面值附近。
• 虽然近期转债市场情绪较差，存在破面风险，但公司基本面支撑较强，具备一定配置价值。

2. 转债基本情况

• 转债要素：宝信转债条款中规中矩，转股价为18.46元，转股价值为92.09元。
• 发行规模：总发行规模为16亿元，其中网上发行占比31.58%，中签率0.00789%。
• 股东配售：股东宝钢股份参与配售金额为8.8亿元。

3. 正股分析：方向明确，增速可观

3.1 传统软件开发业务

• 客户结构：非钢企业客户占比上升，钢铁与非钢客户比例为1:1，降低行业集中风险。
• 业务前景：传统软件业务占比约70%，受钢铁行业利润下滑影响，近年收入有所减少，但未来随着钢铁企业回暖，有望恢复增长。
• 市场地位：在ERP/MES/自动化装备领域排第一位，属于行业龙头。

3.2 IDC业务乘风高歌

• 业务发展：公司自2005年进入IDC行业，2013年启动“宝之云”项目，目前已投产三期。
• 客户群体：涵盖阿里、腾讯、360、平安保险、恒丰银行、万达、移动和电信等。
• 毛利率与利润占比：IDC业务毛利率在50%左右，收入与成本占比分别为25%和20%，贡献约40%的利润。
• 扩展计划：利用可转债资金开发第四期，锁定太平洋保险为客户目标。
• 成本优势：土地与水电成本低，PUE为1.5，相比传统数据中心节能30%以上。
• 能耗限制：上海能耗指标紧张，限制IDC业务快速增长，但公司仍具备区域优势。

3.3 工业4.0布局

• 公司计划以MES为中心，向自动化方向发展，打造全生命周期制造工程。
• 通过物联网、“人一车一物”互联，建设智慧运营环境，结合云技术和大数据提供集成解决方案。

4. 金融业务

• 宝信软件在金融行业信息化方面有较强实力，成功实施多个大型项目。
• 主要产品包括银企通平台、电子票据管理系统、财务公司管理信息系统、信托及基金核心业务云服务等。

5. 风险提示

• 软件业务利润继续下滑
• IDC业务进展不及预期

关键信息

• 转债价格：当前平价为92元，预计上市价在面值附近。
• IDC业务：毛利率高，利润率稳定，是公司利润增长的主要来源。
• 客户结构：非钢企业客户占比上升，分散风险。
• 集团支持：宝武集团提供土地、水电资源，增强业务稳定性。
• 区域优势：在华东地区具备龙头地位，区位优势明显。
• 能耗限制：上海能耗指标紧张，限制IDC业务增长，但公司仍具备一定优势。
• 业务扩展：公司发展以市场需求为导向，注重定制化和成本控制。
• 金融解决方案：具备为金融企业提供信息化服务的能力，产品多样且成熟。

结论

宝信转债具备一定的配置价值，受益于宝武集团的资源支持及IDC业务的高利润特性。尽管存在市场情绪不佳及潜在业务风险，但公司基本面稳健，未来发展空间较大，适合小幅配置。