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新债定价报告总结：税改加速信用资产分化 (2017-12-04)

核心内容概述

本报告分析了2017年12月4日新债发行情况，结合特朗普税改政策对全球资产价格的影响，探讨了信用资产的分化趋势。税改政策推动了美国经济基本面的改善，提升了美国资产价格，但也可能引发其他国家资产价格的调整。整体来看，全球货币政策正在转向更为紧缩的方向，导致无风险资产和风险资产的分化加剧。

主要观点

税改对资产价格的影响

• 税改带来的直接影响是人才、资源和产业的大规模转移，对美国经济形成支撑，利好美国资产价格。
• 美国经济增长预期将推动美元和美债价格上升，吸引国际资金流入。
• 全球资产价格在税改后可能加速调整，修复行情接近尾声。

信用资产与风险资产分化

• 无风险资产：利率债表现承压，建议保持谨慎。
• 风险资产：信用债收益率及利差呈缓慢上行趋势，信用利差波动加大，交易性机会增多。
• 权益资产：整体估值受到压制，市场分化趋势持续，应优选制造业、科技公司、电信服务等行业的龙头企业。

关键信息

新债发行结果回顾

• 本日仅有一只新债发行结果公布：17苏国信SCP022，发行利率为4.70%，较此前超短融发行利率上升，显示出市场对信用债的估值调整。

新债研究结果总览

WIND渠道新债研究结果

• 17南京高新债：发行规模8亿元，期限7年，发行利率6.31%，兴业评分4+/4+，稳定。
• 17桂交投MTN001：发行规模15亿元，期限5年，发行利率5.94%，兴业评分3-/3+，稳定。
• 17永泰能源MTN002：发行规模10亿元，期限3年，发行利率7.74%，兴业评分4/4，稳定。
• 17七匹狼MTN002：发行规模5亿元，期限3年，发行利率6.76%，兴业评分4+/4+，稳定。
• 17西南水泥SCP005：发行规模6亿元，期限0.73年，发行利率5.63%，兴业评分4/4，稳定。
• 17三鼎04：发行规模0.5亿元，期限3年，发行利率7.34%，兴业评分4/4，稳定。
• 17新华联控SCP004：发行规模5亿元，期限0.74年，发行利率7.09%，兴业评分4+/4+，负面。

非WIND渠道新债研究结果

• 多只新债处于待定状态，涉及行业包括房地产、非银金融、化工、交通运输等，发行利率和兴业评分各有不同，部分债券存在负面展望。

详细分析

17南京高新债

• 发行人：南京高新技术经济开发有限责任公司，实际控制人为南京高新区管委会。
• 资产状况：南京市财政实力雄厚，高新区经济基础较好。
• 风险点：对外担保比率高，存在一定的担保风险。
• 发行利率：6.31%，参考收益率为5.2129%，利差为10BP。

17桂交投MTN001

• 发行人：广西交通投资集团有限公司，为地方国有企业。
• 资产状况：公司承担广西主要高速公路建设项目，但副业受宏观经济影响较大。
• 风险点：受限资产规模大，应收账款账面余额高，审计师出具了强调事项的无保留意见。
• 发行利率：5.94%，参考收益率为5.7401%，利差为20BP。

17永泰能源MTN002

• 发行人：永泰能源股份有限公司，为民营企业。
• 资产状况：煤炭资源丰富，盈利能力较强，但存在无形资产虚高的风险。
• 风险点：资产负债率高，短期偿债压力大，存在潜在财务风险。
• 发行利率：7.74%，参考收益率为8.2421%，利差为-50BP。

17七匹狼MTN002

• 发行人：福建七匹狼集团有限公司，为民营企业。
• 资产状况：服装和房地产为主要业务，服装板块市场占有率高，房地产板块为利润来源之一。
• 风险点：服装业务面临行业景气度下降，房地产增速放缓，财务费用和管理费用增长较快。
• 发行利率：6.76%，参考收益率为6.7596%，利差为0BP。

17西南水泥SCP005

• 发行人：西南水泥有限公司，为中央国有企业。
• 资产状况：在西南地区具备一定规模优势，但产能利用率低，管理难度大。
• 风险点：商誉高企，资产负债率高，短期偿债压力大，现金流覆盖能力弱。
• 发行利率：5.63%，参考收益率为7.9333%，利差为-230BP。

17三鼎04

• 发行人：三鼎控股集团有限公司，为民营企业。
• 资产状况：主营业务包括锦纶、织带和贸易，贸易业务增长快但利润依赖公允价值变动。
• 风险点：锦纶业务停滞，项目投资回收周期长，受限资产规模大，短期偿债压力大。
• 发行利率：7.34%，参考收益率为8.2421%，利差为-90BP。

17新华联控SCP004

• 发行人：新华联控股有限公司，为民营企业。
• 资产状况：主要业务包括氟化工、石油贸易、房地产及有色金属，投资收益占比高。
• 风险点：非经营性损益占比高，投资性房地产占比大，存在市场波动风险。
• 发行利率：7.09%，参考收益率为6.09132%，利差为100BP。

总体趋势与建议

• 市场分化：在税改和全球货币政策趋紧背景下，信用资产和权益资产的分化将更加明显。
• 投资策略：建议投资者关注制造业、科技公司、电信服务等行业的龙头企业，这些行业在政策支持下具备较强的成长性和稳定性。
• 风险控制：对于高负债、高担保、高受限资产比例的企业，需谨慎评估其偿债能力和财务风险。

数据来源

• Wind
• 兴业研究

备注

• 兴业评分格式为：主体评分/债项评分，展望。
• 参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差。