深度报告-20230410-国元证券-双良节能-600481.SH-公司首次覆盖报告_乘光伏时代东风_硅料设备龙头开启新篇章_38页_3mb

报告摘要

双良节能公司首次覆盖报告总结

核心内容

双良节能是一家以节能节水设备起家，深耕行业40余年，并在光伏新能源领域实现跨越式布局的龙头企业。公司通过技术升级和业务拓展，逐步从上游设备制造延伸至下游光伏硅片和组件业务，形成“节能节水+光伏新能源”双轮驱动的业务模式。公司凭借其在多晶硅还原炉、溴冷机、换热器、空冷器等核心设备上的领先地位，以及在硅片和组件环节的快速成长，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 节能节水业务稳中求进，业务布局广泛

公司深耕节能节水行业多年，产品覆盖溴冷机、换热器、空冷器等五大系列，全球市场占有率高，技术领先。
2021年公司与国家能源集团、华能等企业签订大量订单，海外业务拓展也取得显著进展，如巴基斯坦、印尼、新加坡等地。
2022年公司节能节水设备业务收入达12.4亿元，同比增长24.37%，销售量持续增长。

2. 跨越式布局光伏产业链，打造新增长极

公司于2021年正式进入硅片制造领域，2022年11月投资105亿元建设50GW大尺寸单晶硅拉晶项目，推动硅片业务成为第二增长曲线。
公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等多家企业签订销售长单，2022-2025年在手订单总额约为900.29亿元，硅片业务增长显著。

3. 多晶硅还原炉业务稳步增长，市场空间广阔

多晶硅还原炉是硅料生产的核心设备，公司2022年以来签订订单总额达46.52亿元，其中预计22年内交付完成的订单金额近25亿元。
公司还原炉市占率稳居国内首位，毛利率高达39%，远高于行业平均水平，具备较强盈利能力。

4. 积极布局氢能领域，绿电制氢业务初露锋芒

公司2022年11月交付首套绿电智能制氢系统，具备制备量大、安全性高、技术先进等优势。
随着“双碳”政策推动，氢能作为清洁能源，未来市场需求旺盛，公司有望在该领域持续受益。

关键信息

1. 公司业务结构

节能节水设备：包括溴冷机、换热器、空冷器等，覆盖火电、煤化工、石油化工等多个行业。
光伏产业链：涵盖多晶硅还原炉、硅片、光伏组件，实现从设备制造到终端产品的垂直一体化布局。
氢能业务：涉及绿电智能制氢系统，包括电源系统、高性能电解槽、气液分离器和纯化装置。

2. 公司业绩增长

营收：2022年前三季度实现87.45亿元，同比增长285.69%；预计2022年全年营收将达128.97亿元，同比增长236.76%。
归母净利润：2022年前三季度实现8.30亿元，同比增长368.83%；预计2022年全年归母净利润将达10.36亿元，同比增长233.93%。
盈利能力：公司净利率稳中有升，2022年前三季度净利率为10.16%，ROE达到18.24%，远超行业平均水平。

3. 技术优势

多晶硅还原炉：公司采用改良西门子法，技术成熟，产品稳定性高，满足太阳能级硅料及电子级硅料的生产需求。
硅片生产：公司采用1600炉型单晶炉，适用于大尺寸硅棒生产，具备降本增效优势。
氢能制氢系统：公司产品具备高制备量、高安全性、高自动化集成度，符合未来绿色能源发展趋势。

4. 市场前景

光伏行业：2022年全球组件需求达280GW，2023年预计增长至338GW，2022年国内组件出口达154.8GW，同比增长74%。
硅料行业：2022年底国内硅料名义产能达120.3万吨，2023年底有望达240.4万吨，硅料价格进入下行通道，推动产业链利润再分配。
氢能市场：预计2030-2060年氢气需求量将达150-200万吨，公司有望在该领域获得增长机会。

投资建议与盈利预测

投资建议：首次覆盖推荐，给予“买入”评级。
盈利预测：预计2022年至2024年公司营收分别为128.97亿元、299.32亿元、415.35亿元，同比增长236.76%、132.09%、38.76%。
归母净利润：预计分别为10.36亿元、24.99亿元、35.70亿元，同比增长233.93%、141.32%、42.83%。
估值：对应PE分别为20X、8X、6X，显示公司估值逐步下降，盈利预期不断上升。

风险提示

宏观经济波动和产业政策变化；
硅片行业竞争加剧；
上游原材料价格波动风险；
硅料产能扩张不及预期；
新业务投资风险。

总结

双良节能凭借其在节能节水设备领域的深厚积累和在光伏产业链的快速布局，已成为行业的重要参与者。公司通过多晶硅还原炉、硅片和组件等业务，实现业绩的持续增长和盈利水平的稳步提升。同时，公司积极布局氢能领域，为未来业务拓展提供新的增长点。在“双碳”政策和市场需求的双重驱动下，公司有望在未来三年内实现业绩和估值的双增长。

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