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爱美客2021三季报点评总结

核心内容

爱美客（300896）在2021年三季报中展现出强劲的收入与利润增长，主要得益于明星产品“嗨体”的持续高增及产品结构优化。公司盈利质量显著提升，现金流充裕，国际化布局稳步推进，未来成长性与盈利潜力被持续看好。

主要观点

• 业绩超预期：2021年前三季度实现营收10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%；扣非净利润6.7亿元，同比增长139.05%。其中，2021Q3营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.9亿、2.83亿、2.59亿元，同比分别增长75.09%、98.01%、86.03%。
• 盈利能力提升：净利率从2020年的61.1%提升至2021年的69.25%，毛利率也从2020年的92.2%提升至2021年的93.54%，主要受益于产品结构优化和规模效应。
• 费用率下降：期间费用率同比下降5.57个百分点至16.07%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.67个百分点、1.08个百分点、1个百分点，费用率下降显著。
• 现金流强劲：2021年前三季度经营性现金流净额达9.64亿元，同比增长159.7%，显示公司现金流状况良好。
• 产品结构优化：嗨体作为核心产品，持续高增长，带动公司整体收入和利润提升；同时，眼部“熊猫针”及颈部产品表现强劲，助力业绩增长。

关键信息

收入与利润增长

• 2021年前三季度营收：10.23亿元，同比增长120.29%。
• 2021年前三季度归母净利润：7.09亿元，同比增长144.09%。
• 2021年Q3营收：3.9亿元，同比增长75.09%。
• 2021年Q3归母净利润：2.83亿元，同比增长98.01%。
• 2021年Q3扣非净利润：2.59亿元，同比增长86.03%。

财务指标

• 毛利率：前三季度平均为93.54%，Q3为94.02%，同比提升1.05个百分点。
• 净利率：前三季度平均为69.25%，同比增长7.73个百分点。
• ROE：前三季度平均为18%，Q3为21.4%，盈利能力持续增强。
• P/E：2021年为143.3倍，2022年预计降至94倍，2023年进一步降至65倍。
• P/B：2021年为25.2倍，预计未来三年逐步下降至15倍。
• PEG：2021年为1.2倍，估值合理。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润预测：9.84亿、14.99亿、21.66亿元，同比增长分别为124%、52%、45%。
• 2021-2023年PE预测：143x、94x、65x，估值持续下降，反映市场对公司盈利增长的预期。

现金流与资产情况

• 经营性现金流净额：2021年前三季度为9.64亿元，同比增长159.7%。
• 资产负债率：2021年为4.7%，预计未来三年保持在4%~5%区间，财务风险较低。
• 资产结构：公司资产规模持续扩大，2021年预计达58.46亿元，2023年预计达95.72亿元。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 公司作为医美行业稀缺性针剂龙头，产品矩阵完善，嗨体、熊猫针、童颜针、肉毒素等产品持续放量。
  • 盈利能力显著提升，净利率和毛利率均高于行业平均水平。
  • 国际化布局稳步推进，通过投资Huons Bio等公司拓展海外市场。
  • 现金流充裕，财务状况稳健，具备较强的抗风险能力。

风险提示

• 市场空间不及预期
• 产品审批结果及进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 募投项目产能投放进度不及预期

估值分析

• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，反映市场对公司未来盈利增长的乐观预期。
• 成长能力：营业收入、EBIT、归母净利润等指标增速均高于行业平均水平，显示公司具备良好的成长性。
• 估值合理性：当前估值已较前期有所下降，但仍在合理区间，具备长期投资价值。