医药2021年度投资策略：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未来投资方向_103页_4mb

医药2021年度投资策略总结

核心内容概述

2021年医药行业投资策略聚焦于“医保控费背景下医药‘四化建设’”，即国际化、消费升级、创新药研发、产业链整合，作为未来投资的重要方向。同时，DRGs（疾病诊断相关组）支付方式改革逐步取代集采，成为影响医药行业的重要边际因素。此外，医药行业在2020年经历了疫情冲击，但整体业绩恢复迅速，板块估值处于历史中位，部分细分领域如医疗器械、IVD、CXO、原料药等表现突出。

主要观点与关键信息

1. 医药板块估值与表现

• 估值水平：生物医药板块市盈率处于近五年来的历史中位（约38.68倍），整体估值稳定。
• 涨幅情况：2020年医药行业涨幅34.7%，排名第六，其中医疗器械板块涨幅最大（81.3%）。
• 板块分化：医疗器械、生物制品、化学原料药、医疗服务涨幅显著，而医药商业、中药、化学制剂涨幅较小。

2. DRGs支付方式改革

• 背景与趋势：医保支付压力上升，DRGs逐步取代集采，成为医保支付方式改革的重要方向。2025年有望基本完成医保支付改革，2021年启动实际付费。
• 国际经验：DRGs推动了美国、日本、德国等国家医疗服务优化、仿制药使用增加、第三方医学实验室发展。
• 国内影响：预计DRGs将推动医药行业向“降本增效”方向发展，同时促进商业健康险的发展。

3. 国际化是打破“医保天花板”的关键

• 国际化趋势：国内医药公司走出国门，拓展海外市场，是突破国内医保限制、实现成长的重要路径。
• 推荐领域：CXO（CRO/CDMO）、原料药、医疗器械及IVD板块国际化程度高，具备较强全球竞争力。
• 代表企业：
  • 药明康德：全球CRO/CDMO全产业链布局，2020年新增72个综合项目。
  • 药明生物：全球生物药CDMO巨头，2020年新增项目创历史新高。
  • 康龙化成：全球小分子药物发现领先企业，布局大分子CDMO。
  • 凯莱英：国内小分子CDMO领先企业，订单结构改善带动毛利率提升。
  • 泰格医药：国内临床CRO龙头，具备国际多中心临床业务能力。
  • 迈瑞医疗：海外渠道成熟，2020年海外收入增长显著。
  • 海尔生物：产品获国际认证，海外业务快速放量。
  • 万孚生物：全球覆盖140多个国家，新冠检测试剂加速国际化。

4. 消费化趋势与推荐标的

• 消费升级：医保控费背景下，自费产品需求上升，关注高端医疗产品及服务。
• 推荐领域：
  • 眼科：市场规模快速增长，需求旺盛，渗透率低。
    • 爱尔眼科：高毛利业务占比提升，外延扩张推动业绩增长。
    • 兴齐眼药：主打低浓度阿托品滴眼液与环孢素滴眼液，产品管线丰富。
  • 口腔：正畸与种植渗透率低，市场潜力大。
    • 通策医疗：业务恢复迅速，种植与综合口腔业务增长显著。
  • 生殖医学：不孕症发病率上升，辅助生殖市场空间巨大。
    • 锦欣生殖：海外业务有望加速恢复，VIP业务与互联网医疗模式发展亮眼。
  • 减肥药物：肥胖人群增长，GLP-1类药物研发成为重点。
    • 仁会生物：BEM-014处于III期临床，减重效果优于利拉鲁肽。
    • 爱美客、信达生物、恒瑞医药：均在推进GLP-1类减重药物研发。

推荐标的汇总

风险提示

• 医保控费风险：国内医保控费力度加大，部分高端产品可能面临降价压力。
• 国际化风险：海外业务拓展受政策、汇率、地缘政治等因素影响。
• 研发不确定性：新药研发周期长，临床试验进度可能不及预期。
• 集采影响：部分药品及耗材可能面临更严格的集采政策，影响利润空间。
• 政策变动风险：DRGs及医保支付方式改革可能带来政策调整，影响企业经营策略。