医药行业2021年度投资策略：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未来投资方向-20201204-安信证券-103页_2mb

医药2021年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年医药行业的发展情况，并展望了2021年医药行业的投资方向，重点聚焦医保控费背景下“四化建设”——国际化、消费升级、高端化、集采改革。同时，结合DRGs支付改革趋势、全球医药研发动态及国内医药企业的发展，提出了多个投资推荐标的。

主要观点

1. 医药板块估值与表现

• 医药板块整体估值处于近6年的历史中位，2020年累计涨幅34.7%，排名第六。
• 板块内部估值与涨幅分化明显，医疗器械、生物制品、化学原料药、医疗服务涨幅较高，医药商业、中药、化学制剂涨幅较低。
• 医药行业2020年Q1-Q3营收增速为3.63%，净利润增速为26.02%，显示行业在疫情后恢复迅速。

2. DRGs改革与投资边际影响

• DRGs（疾病诊断相关组）正在逐步取代集采成为医保支付改革的重要方向。
• 国内医保支出/收入比例持续上升，公立医院住院费用支出占比高，为DRGs推行提供了背景。
• 截至2020年，全国已有超过39个城市开展DRGs试点，2025年有望基本完成医保支付改革。
• DRGs的推行将对医药行业产生深远影响，包括推动医疗服务供给优化、仿制药用量提升、第三方医学实验室发展、商业健康险发展等。

3. 国际化是突破“医保天花板”的关键

• 国内医药市场已成为全球第二大市场，但企业若仅依赖国内业务，将面临规模和市值的天花板。
• 国际化程度高的企业，如CXO、原料药、医疗器械及IVD领域，具备更强的全球竞争力。
• 原料药企业受益于全球产能转移和制剂一体化升级，如华海药业、天宇股份、富祥药业等。
• 医疗器械企业如迈瑞医疗、海尔生物、万孚生物等在海外业务增长迅速，出口结构不断优化。

4. 消费化趋势下的投资机会

• 医保控费背景下，自费类高附加值产品具有增长潜力，如眼科、口腔、生殖、减肥药物等。
• 眼科领域：市场规模快速增长，渗透率低，爱尔眼科、兴齐眼药等公司受益于消费升级。
• 口腔领域：正畸和种植渗透率低，通策医疗等公司通过外延扩张和“种植倍增”计划受益。
• 生殖领域：不孕症发病率上升，辅助生殖市场空间巨大，锦欣生殖、成都西因等企业布局国内外。
• 减肥药物领域：国内肥胖人群持续增长，GLP-1类药物研发活跃，仁会生物的BEM-014（贝那鲁肽）表现突出，减重效果优于利拉鲁肽。

关键信息

DRGs政策背景

• DRGs是医保支付方式改革的重要方向，旨在实现医疗费用的标准化管理。
• 国内医保支付压力大，公立医院住院费用支出占比高，为DRGs推行提供基础。
• 2025年基本完成医保支付改革，2021年有望启动DRGs实际付费。

国际化趋势

• 国内原料药、CXO、医疗器械企业国际化程度提升，海外业务占比扩大。
• 原料药出口规模从2012年的227亿美元增长至2019年的337亿美元。
• 医疗器械企业如迈瑞医疗、海尔生物、万孚生物在海外市场表现强劲，增速显著。

消费化趋势

• 医保控费背景下，消费升级和自费产品需求上升。
• 眼科、口腔、生殖、减肥药物等细分领域具备增长潜力。
• 爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等企业在消费升级中表现突出。

投资推荐

• CXO领域：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药。
• 原料药领域：华海药业、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、奥锐特。
• 医疗器械&IVD领域：迈瑞医疗、海尔生物、万孚生物、新产业。
• 消费升级领域：爱尔眼科、兴齐眼药、通策医疗、锦欣生殖。

风险提示

• 医保控费风险：国内医保降价或商保覆盖不足可能影响企业盈利空间。
• 集采影响：药品及耗材品种降价幅度超预期可能压缩利润。
• 政策变动风险：DRGs推行进度、医保支付改革政策可能影响行业格局。
• 市场竞争加剧：国际化和消费升级背景下，行业竞争可能加剧。

总结

2021年医药行业投资应关注“四化建设”方向，尤其是DRGs支付方式改革带来的行业变革、国际化进程中的增长机遇、消费升级趋势下的高附加值产品机会以及创新药研发的突破。在这些领域中，具备领先技术、国际化布局及高成长潜力的公司将更具投资价值。