20201204-安信证券-医药2021年度投资策略_医保全面控费背景下_医药_四化建设_是未来投资方向_103页_4mb

医药2021年度投资策略总结

核心内容

本报告围绕医保控费背景下医药行业的“四化建设”展开，提出未来投资方向应聚焦于国际化、CXO、原料药、医疗器械及IVD等板块。同时，报告分析了医药行业2020年的市场表现，以及DRGs对医药产业的深远影响，还对眼科、口腔、生殖、减肥等细分领域进行了展望。

主要观点

1. 医药行业2020年表现

• 医药板块整体估值处于近6年历史中位（约40.8倍），涨幅居中（累计34.7%）。
• 板块内部估值与涨幅分化明显，医疗器械板块涨幅最高（81.3%），医药商业估值最低（21.3倍）。
• 2020Q1-3，医药行业营收和归母净利润均实现增长，归母净利润增速为26.02%，位列申万一级行业第8位。

2. DRGs对医药产业的影响

• DRGs将逐步取代集采成为投资的重要边际影响，其推行将优化医疗供给结构，推动支付方式改革。
• 国内DRGs试点加速，已有超过39个城市开展试点，预计2025年基本完成医保支付改革。
• 参考发达国家经验，DRGs将推动仿制药用量提升、门诊业务发展、第三方医学实验室兴起，并促进商业健康险发展。
• 国内商业健康险有望成为高端新药和治疗技术的有效支付方式，未来支付比例有望介于德美之间。

3. 国际化是突破“医保天花板”的关键

• 国内医药公司若仅依赖国内市场，将面临增长瓶颈，因此国际化是重要方向。
• CXO、原料药、医疗器械及IVD是国际化推进较为领先、具备全球竞争力的板块。
• 疫情凸显国内原料药供应能力，推动全球产能向中国转移，国内龙头原料药企业如天宇股份、华海药业、富祥药业等正在加速产能扩张。

4. 医疗器械&IVD板块表现

• 医疗器械出口金额持续增长，出口结构不断优化，设备与高值耗材增速较快。
• 迈瑞医疗、海尔生物、万孚生物等企业海外业务增长显著，其中海尔生物海外收入同比增长86.83%，万孚生物覆盖140多个国家。
• 新产业、万孚生物等公司海外业务增长强劲，成为投资重点。

5. 消费化趋势与投资机会

• 眼科：市场规模高速增长，渗透率低，爱尔眼科、兴齐眼药等企业受益于消费升级。
• 口腔：正畸和种植市场潜力巨大，通策医疗受益于业务恢复和“种植倍增”计划。
• 生殖：不孕症发病率上升，辅助生殖市场空间超千亿，锦欣生殖是稀缺标的，受益于海外业务恢复。
• 减肥（重）：肥胖人数持续增长，GLP-1类药物是主要研发方向，仁会生物的BEM-014在减重效果上优于利拉鲁肽。

关键信息

估值情况

• 生物医药板块市盈率处于近五年历史中位（约38.68倍）。
• CXO板块估值处于历史中位，药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等公司估值较高。

DRGs推行背景

• 城镇医保“支出/收入”比例从2004年的75.55%提升至2019年的83.24%，医保支付压力逐步提升。
• 公立医院住院费用占比高，推动DRGs推行。

国际化推进

• 原料药、CXO、医疗器械及IVD板块国际化程度高，海外业务占比普遍超过50%。
• 天宇股份、华海药业、富祥药业、仙琚制药、美诺华、奥锐特等企业是特色原料药推荐标的。

消费化趋势

• 爱尔眼科：高毛利业务占比提升，准分子和视光业务推动公司利润增长。
• 兴齐眼药：在研管线丰富，重点推荐低浓度阿托品滴眼液和环孢素滴眼液。
• 通策医疗：种植与综合口腔业务恢复增长，**“蒲公英计划”**推动渠道下沉。
• 锦欣生殖：国内辅助生殖市场渗透率低，海外业务有望在疫情后恢复，VIP业务和互联网医疗推动业绩增长。
• 减肥药物：以GLP-1类为主，仁会生物的BEM-014研发进展领先，爱美客、信达生物、恒瑞医药等企业也在推进相关药物研发。

推荐标的汇总

风险提示

• 医保控费超预期：医保政策可能对药品价格和销量产生更大压力。
• 新药及器械谈判降价：新药和高值器械可能面临价格谈判，影响盈利空间。
• 国际业务不确定性：海外政策、疫情反复、汇率波动等可能影响国际化进程。
• 行业竞争加剧：CXO、原料药等板块竞争激烈，技术壁垒和成本优势是关键。
• 研发风险：新药研发周期长、成本高，临床试验失败或延迟可能影响上市进程。

总结

本报告强调，在医保控费背景下，医药行业需加速推进“四化建设”以应对政策与市场变化。国际化、CXO、原料药、医疗器械及IVD是未来投资的重点方向。同时，眼科、口腔、生殖、减肥等细分领域因消费升级和政策支持，具备良好的增长潜力。推荐标的涵盖多个领域，重点包括药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药、天宇股份、华海药业、富祥药业、同和药业、奥锐特、仙琚制药、美诺华、迈瑞医疗、海尔生物、万孚生物、新产业、爱尔眼科、兴齐眼药、通策医疗、锦欣生殖、仁会生物等。需关注政策变动、国际业务发展及研发进展等风险。