冶炼厂布局出口，国内低库存延续-20211115-银河期货-21页_729kb

铜市场分析总结

核心内容

当前铜市场基本面强劲，全球铜库存持续下降，LME铜库存降至10.41万吨，上期所铜库存降至3.8万吨，全球铜库存跌破40万吨。市场主要受到低库存和海外逼仓的影响，铜价短期内呈现反弹趋势。然而，宏观面和供需面尚未形成共振，铜价仍处于区间震荡状态。

主要观点

• 库存持续去化：全球铜库存跌破40万吨，LME库存下降显著，显示市场对铜的强需求。
• LME逼仓现象：LME去库更多是交易行为，与升水和隐性库存转移有关，LME0-3month升水扩大至270美元/吨，国内进口持续亏损。
• 国内供应偏紧：冶炼厂开始布局出口，进口量难以大幅回升，国内供应端整体偏紧。
• 宏观影响：美国10月CPI同比达6.2%，加息预期持续，地产政策预期释放对铜价形成短期支撑。
• 需求端疲软：11月铜需求继续下降，内销市场淡季，出口虽增长但同比仍偏弱。空调和汽车消费回暖，但整体仍低于去年同期水平。
• 铜价走势：短期内铜价可能因地产端放松预期和供应端问题反复，中期需库存累积与宏观面共振才能形成下跌趋势。

关键信息

供应端分析

• 铜矿增产不及预期：主要铜矿企业产量波动，部分企业同比下滑，显示供应端增长乏力。
• 冶炼厂出口布局：为应对国内供应紧张，冶炼厂积极布局出口，导致进口量收缩。
• 净进口减少：国内精铜进口量下降，进口加工费持续低迷，进口亏损明显。
• 国内库存变化：国内社会库存持续下降，显示市场对铜的需求旺盛。

需求端分析

• 11月铜需求下降：广东铜出库量和入库量均下滑，精铜消费量减少，显示内需疲软。
• 精废价差影响：精废价差与精铜消费密切相关，价差扩大可能抑制消费。
• 地产竣工数据疲软：地产竣工数据下降，对铜需求形成拖累。
• 出口表现强劲：虽然内销低迷，但出口量增长，主要受北美市场启动较晚及企业提前备货影响。

价格与市场结构

• 高back结构持续：LME逼仓结束前，国内高back结构难以缓解。
• 铜进口盈亏：进口盈亏持续为负，显示国内进口成本高。
• 现货升贴水：现货升贴水显示市场对铜的强劲需求，但未形成价格支撑。

总结

铜市场在短期内受低库存和地产政策预期影响，价格呈现反弹，但整体仍处于区间震荡。供应端偏紧，冶炼厂积极布局出口，进口量难以回升。需求端虽有部分回暖，但同比仍偏弱，整体消费量下降。宏观面方面，美国加息预期持续，国内政策暖风频吹，但尚未形成明确的共振点。铜价的中期走势取决于库存累积和宏观面变化，短期内价格或有反复。