20210613-莫尼塔投资-宏观周报_从陆家嘴论坛看广义狭义流动性的变化_7页_558kb

莫尼塔研究总结

核心内容概述

莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司，自2005年成立以来，一直为全球大型投资机构和企业提供资本市场投资策略、信息数据及产业研究服务。2015年加入财新集团后，成为具有影响力的财经媒体集团与顶级智库。本文聚焦于6月10日陆家嘴论坛期间，一行两会外管局主要监管领导对我国经济增长、货币政策、通胀、汇率、影子银行、房地产调控等议题的表态，并据此对下半年货币政策及股债走势进行了前瞻分析。

主要观点与关键信息

1. 货币政策与社融走势

• 社融增速下降：当前社融增速已降至11%，主要受政府债发行放缓（存量增速6.64%）和信托贷款存量增速-22.43%拖累。
• 社融松紧影响股债走势：社融的松紧将是影响下半年股债走势的关键因素之一。
• 监管层态度：监管层对影子银行仍持强硬态度，可能推动社融继续下行；同时，地方债可能在三季度集中发行，对社融增速形成支撑。
• 货币政策导向：下半年货币政策仍以“稳”为主，坚持实施正常的货币政策，注重跨周期的供求平衡。
• 利率空间有限：国内利率水平在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低，但利率下行空间不大。

2. 经济增长与潜在增长率

• 潜在增长率放缓：我国经济已从高速增长转向高质量发展，潜在增长率因经济基数扩大、劳动生产率下降和人口结构变化而有所减缓。
• 两年平均增速接近潜在水平：尽管受疫情影响，但两年平均来看，GDP增速接近潜在增长率。

3. 通胀与价格走势

• PPI与CPI走势：PPI应从三年视角分析，CPI全年均值预计不超过2%。短期全球通胀上升已成事实，但长期趋势存在分歧。
• 通胀对冲因素：人口老龄化抑制通胀，绿色转型则可能推高物价，两者在一定程度上相互对冲。
• 通胀不确定性：外部疫情形势、经济回升、宏观形势和政策都可能带来通胀或通缩压力，需保持警惕。

4. 汇率波动与人民币国际化

• 汇率影响因素：人民币汇率受内外部多重因素影响，包括美元走势、国际政治经济博弈、季节性购汇等。
• 季节性购汇风险：6-8月份为季节性购汇高峰期，可能对汇率形成贬值压力。
• 人民币国际化现状：人民币在国际市场的使用比例较低，仅占2%，在进出口中仅占15%。

5. 影子银行与房地产调控

• 影子银行风险：监管层强调要严密防范影子银行死灰复燃，其具有“体系内”和“类信贷”特征，需持续监管。
• 房地产泡沫风险：部分地方房地产泡沫化金融化倾向严重，监管层对“押注房价永远不跌”的思维方式进行严厉警告，后续可能出台新的调控政策。

6. 金融市场与债券市场

• 金融市场表现：上周银行间市场保持宽松，货币净投放为零，国债收益率曲线变平。
• 债券市场潜力：债券市场仍有较大发展潜力，但需加强法制建设，完善信息披露制度，防范逃废债行为。

7. 银行不良资产与金融风险

• 不良资产风险上升：受疫情影响，部分中小微企业贷款可能劣变为不良，加剧银行信用风险。
• 不良资产处置：需加快不良资产处置，确保银行资产质量。

高频数据点评

• 实体经济数据：高炉开工率微弱下行，铁矿石和动力煤价格分别上涨4.7%和2.7%；房地产成交面积和土地成交数据均大幅下滑。
• 食品价格：猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均出现下降。
• 大宗商品：原油价格继续上涨3.2%，CRB商品指数基本未变。
• 金融市场：DR007和SHIBOR隔夜利率下降，国债收益率曲线变平，股市基本未涨未跌。

结论与建议

• 社融走势：预计社融增速将受到影子银行和房地产调控的拖累，但地方债发行可能提供支撑，快速下行可能性较低。
• 股债走势：社融下行可能对股市形成压力，但需关注政策变化及经济基本面。
• 货币政策：以稳为主，相机抉择，受国内外不确定性影响较大。
• 建议：密切跟踪影子银行、房地产、地方债及汇率政策，关注通胀与利率变化，走一步看一步，灵活应对市场波动。

附录要点

• 经济增长：潜在增长率放缓，需适应新发展阶段。
• 全球市场：发达国家股市楼市上涨，新兴市场需应对政策外溢。
• 通胀：短期上升，长期趋势不确定。
• 货币政策：坚持正常货币政策，注重结构平衡。
• 不良资产：需加快处置，防范风险。
• 影子银行：防止死灰复燃，落实资管新规。
• 房地产：警惕泡沫，强化调控。
• 大宗商品：期货期权工具可对冲价格风险，呼吁提高价格透明度。
• 汇率：季节性购汇和国际博弈可能带来贬值压力。
• 人民币国际化：需加强法制和信息披露，提升使用比例。
• 债券市场：需加快注册制改革，加强投资者适当性管理。

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