20190709-天风证券-保险行业专题研究：中报前瞻：利润增速有望超预期，预计3季度寿险保费端增长趋势向好_12页_1mb

保险行业中报前瞻与3季度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年保险行业上半年及第三季度的表现预期，重点关注寿险和财险的利润、NBV增长及投资策略，并推荐了重点投资标的。

主要观点

1. 中报净利润有望超预期

• 利润增长来源：投资端表现优于去年同期，加上税收政策利好（手续费及佣金支出税前可抵扣比例提升），以及750天中债国债收益率上行。
• 净利润增长预测：
  • 中国平安：同比增长约73.5%
  • 中国太保：同比增长约70.2%
  • 新华保险：同比增长约50.5%
  • 中国人寿：同比增长约122.7%
• 二季度增长：
  • 中国平安：同比增长约70.7%
  • 中国太保：同比增长约90.4%
  • 新华保险：同比增长约68.0%
  • 中国人寿：同比增长约263.0%
• 净资产增长：预计上半年净资产增长10%-15%。

2. 寿险NBV增长承压

• NBV增速预测：
  • 中国平安：3.3%
  • 中国太保：-9.0%
  • 新华保险：-2.0%
  • 中国人寿：21.3%
• 二季度表现：
  • 中国平安：0.3%
  • 中国太保：6.0%
  • 新华保险：-21.7%
  • 中国人寿：15.9%
• 影响因素：
  • 保障型产品竞争加剧
  • 基层监管趋严
  • 高基数效应
  • 管理层变动带来的不确定性
• EV增长：预计EV（分红前）较年初增长9%-12%，其中投资偏差和营运偏差为正贡献。

3. 财险表现平稳，利润改善趋势明确

• 保费增长：上半年财险保费平稳增长，非车险（意外健康险、责任险、信用险等）占比提升。
• 综合成本率：预计上半年综合成本率仍有所提升，但较一季度环比改善。
• 手续费率下降：受监管趋严影响，手续费率下降趋势明确，叠加税前可抵扣比例提升，预计财险利润增速改善。
• 成本率拐点：3季度可能迎来财险综合成本率下降拐点，主要由于已赚保费形成率提升。

关键信息

4. 3季度投资策略

• 寿险NBV增长好转：
  • 管理层变动及架构调整的影响逐步消除。
  • 7月新产品上市及促销方案将推动销售。
  • 新人销售产品（如平安“安心百分百”）提升新人留存。
  • 基层机构对监管的适应性增强。
• 财险成本率下降拐点：
  • 报行合一政策实施后费用率下降，未到期责任准备金计提基数增加。
  • 已赚保费形成率将在下半年提升，导致赔付率下降。
• PEV估值：
  • 截至7月8日，平安、国寿、太保、新华的PEV分别为1.37、0.89、0.83、0.84倍，估值处于低位，有较大向上空间。
• 重点推荐标的：
  • 中国太保（买入）
  • 中国人寿（买入）
  • 中国财险（买入）
  • 中国平安（买入）
  • 新华保险（买入）

风险提示

• 长端利率下降超预期
• 股市震荡超预期
• 代理人规模增长不及预期

表格摘要

表1：税收新政影响测算表

表2：重点标的PE与EPS

图表摘要

• 图1：中报利润预估（单位：百万）
• 图2：分季度利润增速
• 图3：2019年股市涨跌情况
• 图4：2019年股市涨跌情况
• 图5：2019年债券指数涨跌幅
• 图6：2018年债券指数涨跌幅
• 图7：10年期国债到期收益率（%）
• 图8：上半年NBV预估（单位：百万）
• 图9：分季度NBV增速
• 图10：财险保费增长情况
• 图11：保费增速预估
• 图12：人保财险业务结构
• 图13：平安业务结构
• 图14：保险公司P/EV估值

总结

2019年上半年保险行业利润有望超预期，主要得益于投资端表现向好、税收政策利好及利率上行。尽管寿险NBV增速承压，但财险利润改善趋势明确。3季度预计寿险NBV增长将有所好转，财险综合成本率有望迎来下降拐点。重点推荐中国太保、中国人寿、中国财险和中国平安，其PEV估值处于低位，具备较大上涨空间。